浙江众成(002522)年报点评：未来业绩增长取决于产品结构调整和新产能投放进度

事项

    2011年公司实现营业收入4.60亿元，同比增长15.74%，归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长38.79%，基本每股收益0.60元。

    主要观点

    1.坚持“高端化”、“差异化”的竞争策略，市场规模进一步扩大

    公司在国内率先开发出POF交联热收缩膜等高端产品，盈利能力明显高于普通膜。报告期内公司交联膜和高性能膜毛利率分别达到44.28%和39.27%，远高于普通膜的29.04%，公司的募投项目所建生产线可以实现3大类别的柔性化生产，未来高端产品的占比有望进一步提高。同时，公司积极加强市场的开拓，目前客户遍布60多个国家和地区，在国内直销比例逐步提高到80%左右。报告期内公司综合毛利率基本保持稳定，同比减少了1.11个百分点，为32.91%。

    2.市场开拓力度不断加大，未来新增产能消化问题不大。

    从地域来看，公司同时加大了美国、欧洲和日本的产品推广力度；从不同产品规格来看，目前公司9 微米产品市场推广顺利，产品不断向薄的方向发展有利于实现公司与客户的双赢。我们预计随着公司市场开拓力度的不断加大，下游需求的快速发展将保证公司未来新增产能的顺利消化。

    3.技术研发能力强，后续储备产品丰富。

    去年12月公司EVOH薄膜及捆扎膜两个新产品试制计划项目通过鉴定验收，在包装领域，EVOH制成复合膜中间阻隔层，可以应用在所有的硬性和软性包装中，终端需求巨大，捆扎膜主要应用于人民币的捆扎，目前公司在对造币厂的市场开拓方面已经取得进展。在研项目还有PVDC和BDF等高阻隔膜，主要用于食品包装和军工领域，发展前景广阔。其它一些新产品也处于研发阶段。

    4.产能不足成为公司快速发展的主要瓶颈。

    公司目前产品供不应求，设备处于饱和状态，由于生产线都是公司自身生产，新增产能2012年底才能陆续投产，但产品不断向“薄”的方向发展变相是增加了公司的有效产能，在一定程度上缓解了产能不足的压力，但未来公司的业绩增长关键还在于新项目的投产进度。

    5.盈利预测与投资评级。

    预计公司2012-2013年EPS分别为0.68元和0.86元，按最新收盘价16.92元计算，对应的PE分别为25倍和20倍，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示

    1. 原材料价格大幅波动。

    2. 新产品市场开拓受阻。