汉商集团(600774)年报点评：投资收益拉业绩 主业经营进步缓慢

公司业绩基本情况：2011年，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长17.12%；营业利润343万元，同比上涨208.07%；归属母公司净利润 1566 万元，同比增长 18.12%；基本每股收益为0.09元。利润分配：不派现、不转增。

    经营一般，依赖投资收益拉业绩：2011 年，公司依托"三圈一心"的优质资源，精心打造银座购物中心、21 世纪购物中心、武展购物中心"三大购物中心"，实现零售业、会展业、商业地产业三大主业竞相发展。银座购物中心围绕银座新张、老汉阳商场改造、经营调整，全年实现销售 1.64 亿元，同比增长6.16%；21 世纪购物中心全年实现销售 4.2 亿元，经营利润4493.52 万元，同比分别增长26.04%、20.43%，巩固了在王家湾商圈的主导地位。武展购物中心实施第四次升级改造，新增经营面积8000 平方米，总体经营面积达到24000 平方米，跻身市内大型购物中心行列，全年实现销售 1.06 亿元，经营利润1313.07 万元，同比分别增长8.17%、9.04%。会展业形成了以展览为龙头，展览会议、广场广告、商业零售等经营版块齐头并进，酒店、餐饮、娱乐、停车等综合配套的格局。举办各类展览121 个，大小会议500 余场次，广场活动200 余场次，继续保持武汉会展业龙头地位，全年实现营业收入5593.45 万元，同比增长 2.97%。公司经营业绩主要依靠投资收益，同比增长约100%至2480万元，主业经营没有外延优势。

    竞争环境激烈，内审更长有限：面对日益激烈的市场竞争，三大购物中心完成了规模的扩大和硬件的提升后，亟需进一步提升经营力；银座购物中心需要花大力气调整经营布局，丰富经营业态，充实成熟知名品牌，尽快将潜力挖掘出来，同时要避免同质化竞争给公司造成的内部牵扯，影响业绩的同步释放。

    2011年，公司目标 实现商业营业收入8.96 亿元；确保会展收入 6400 万元。我们对公司未来业绩增长持谨慎态度，公司外延增长空间有限，内生增长已到瓶颈期，今后业绩提升没有太多优势，加之武汉地区激烈的竞争环境，公司未来市场份额或被压缩。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.11元、0.17元和0.29元，按3月29日的收盘价5.55元计算，对应的动态市盈率分别为62倍、50倍和19倍。仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:激烈竞争环境对公司业绩的影响。