万向德农(600371)年报点评：种子盈利能力提升 新品推广有待观察

事件：

    公司2011 年营业收入为5.62 亿元，较去年同期下滑4.27%，营业利润为8515.38 万元，较去年同期增长41.59%，归属于上市公司净利润为8003.77 万元，较去年同期增长91.91%。利润分配方案为：每10 股派现金3 元（含税）。

    玉米种子毛利率增长显著：

    公司80.77%的营收贡献来自于杂交玉米种子业务。11 年公司玉米种子营收为4.54 亿元，较去年同期下滑2.35%，但是毛利率却从35.60%上升到42.99%。公司主营下滑而毛利率的大幅上涨，主要是因为公司减少了原有主推品种郑单958 的推广面积，加大了毛利率较高的其他玉米品种的推广。

    公司加大新品研发和引进力度：

    公司的原有主打产品郑单958 一直受制于较低的终端价格，且随之推广年限的增加，公司的推广面积也出现了持续降低的情况，我们预计公司的郑单958 贡献了公司约45%的利润。公司加大了新品种研发和引进力度，目前共引进了6 个新品种，分别为晋单73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133 和农玉3，覆盖了华北、东北、华中和西南区域，公司本经营年度将开始进行试推广，推广力度目前存在不确定性。

    引入外企高管，提高公司运营质量：

    2011 年公司陆续引入11 位外企高管，分别负责公司育种、制种和营销种等关键环节。我们认为随着外企高管的加盟，公司会吸收先进外资企业在产品研发、加工和销售等方面的先进经验。

    盈利预测：

    我们预计公司2012-2014 年的营收分别为6.29 亿元、7.83 亿元和10.07亿元，归属于上市公司的净利润分别为0.88 亿元、1.24 亿元和1.71 亿元，对应的eps 分别为0.52 元、0.73 元和1.00 元。我们给予“增持”评级，建议投资者密切关注公司营销模式的改革和新品推广进度。

    风险提示：

    新品推广不达预期