浔兴股份(002098)年报点评：营业利润下滑 政府补助推升业绩

政府补助改善净利润 公司2011 年实现营业收入10.38 亿元，同比增长2.58%；营业利润6404 万元，同比下降9.26%；净利润6471.83 万元，同比增长21.46%。公司收到政府补贴0.13 亿元，改善净利润业绩增速。

    下游客户需求下滑，下半年销售情况不及上半年 上半年由于行业传统旺季有所提前,订单前移，销售情况良好，但下半年受下游客户需求减弱影响，订单下降，全年收入增速低于预期。其中，收入占比近67%的条状拉链销售仍保持稳定增长，实现收入6.75 亿元，同比增长14.29%；码装拉链收入1.94 亿元，同比下降7.1%；拉头收入1.32亿元，同比下降19.97%，模具收入下滑最多，同比下降87.35%。

    公司营业利润率下降主要是由于费用增长过快 2011 年公司期间费用率为18.3%，较去年同期增加2.15%。其中，营业费用同比增长20.4%，销售费用率为6.86%，较去年增加1.01 个百分点；管理费用同比增长7.3%，在收入中占比7.89%，增加0.35 个百分点；财务费用同比增长32%，在收入中占比提高0.79 个百分点。

    产品结构调整成效渐显，毛利率有所提高 在去年严峻的销售环境下，公司产品综合毛利率仍有所提升，为25.31%，较去年增加1.14个百分点。主要是由于收入占比最大的条装拉链毛利率为29.63%，较上年增加5.55 个百分点。可见，公司提高条装拉链比例，尤其是高附加值的金属拉链比例，产品结构调整成效渐显。

    给予公司“观望”评级 公司是国内拉链行业龙头，产能优势明显，各个区域布局协同效应将带来持续发展。预计未来三年公司收入年均复合增长率约18%左右，净利润增速21%左右，预计12-14 年公司EPS 分别为0.46 元、0.58 元和0.74 元。随着下游需求的回暖，各地产能利用率提升，公司业绩提升空间很大。但是公司作为行业上游辅料生产商，产品议价能力有限，目前下游需求恢复进程具有不确定性，业绩提升仍待观察。给予公司“观望”评级。