科泰电源(300153)年报点评：毛利率大幅下滑拖累公司业绩

2011年，公司实现营业收入4.85亿元，同比增长10.77％；

    营业利润4,262万元，同比下滑28.07％；归属母公司所有者净利润4,011万元，同比下滑21.31％；基本每股收益0.25元。

    2011年每10股派发现金红利1.5元（含税）。

    收入稳步增长，但下游不同行业产品发展各不同。公司主要产品为智能环保集成电站，作为基础设施建设配套的备用电源和移动电源，主要面向通信、电力行业领域。2011年，公司收入虽稳步增长，但不同业务发展各不同。其中，交通设施行业2011年度实现营业收入1,619万元，比上年同期增长509.24%，主要原因是公司在渡船机电站方面取得大额订单。

    工程行业2011年度实现营业收入1,905万元，比上年同期增长39.95%，主要原因是公司在2011年度注重对新兴行业的开发，在工程建设领域取得一定突破。电力行业2011年度实现营业收入1,967.18万元，比上年同期下降58.55%，主要原因是国家电网公司的项目集采工作未开展，有些订单延期到2012年交付，另外，2011年受国家宏观经济政策的影响，电厂的建设期延后，大部分电厂保安电源项目推迟至2012年交付。

    毛利率大幅下滑。2011年，公司综合毛利率为23.45%，同比下滑6.33个百分点。主要是因为采购成本增加，同时出口和其他行业的产品的销售价格有所下降，致使公司综合毛利率下降。其中，海外销售毛利率下滑7.02个百分点，至17.03%。

    IPO募投项目将在今年建成投产。 智能环保集成电站产业化项目和研发中心项目两个建设项目是公司上市募集资金项目，目前正有序地开展建设，两个建设项目建成后，公司将会在2012年实施投产，项目投产后将会对公司在产业链的延伸，产能扩大，生产效率的提高带来明显的效能，将会提升公司产品的市场竞争力，从而创造经营利润。

    盈利预测：我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.33元、0.41元和0.54元。对应于上个交易日收盘价9.74元的，动态市盈率分别为29倍、24倍和18倍。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示： 1）钢材价格上升；2）项目建成后不达预期。