上柴股份(600841)年报点评：非主营业务因素促业绩增长

2011年，公司实现营业收入46.35亿元，同比下滑4.07％；

    营业利润2.21亿元，同比增长96.79％；归属母公司所有者净利润1.89亿元，同比增长53.04％；基本每股收益0.43元。

    2011年每10股转增6股，派发现金红利0.5元（含税）。

    下游需求不景气影响公司收入。公司主要生产卡车、客车、工程机械、农用、船舶、发电机组用的柴油发动机、天然气发动机、二甲醚发动机以及混合动力发动机。由于汽车和工程机械行业需求增速下滑，2011年柴油机产销量同比分别下降9.11%和5.89%，受下游需求减少的影响，公司柴油机实现收入41.17亿元，同比增长0.12%，而配件业务实现收入3.67亿元，同比下滑25.85%。

    得益于配件业务，毛利率小幅提升。2011年，公司综合毛利率为19.50%，同比提高1.66个百分点。其中，配件业务毛利率提高23.47个百分点，至21.19%，是公司综合毛利率提升的主要原因。而柴油机业务综合毛利率为19.50%，和2010年基本保持一致。

    期间费用率、所得税率降低，投资收益增长促业绩增长。2011年，公司期间费用率14.67%，同比降低2.9个百分点。其中，销售费用率降低1.56个百分点，至5.46%，主要是由于售后服务费用减少；管理费用率降低1.12个百分点，至9.72%，主要是由于2010年支付内退员工一次性补偿金总计1.53亿元，而今年没有该项费用支出；财务费用率降低0.23个百分点，至-0.52%，主要是由于增发资金到位，利息收入增加。

    2011年公司投资收益是2,133万元，同比增长247.45%；所得税率是9.98%，同比降低5.4个百分点。

    募投项目进展顺利。公司拟投入11.72亿元用于5万台开发制造轻型柴油机项目，5万台中轻型柴油机项目和3万台重型车用柴油机项目。目前项目进展顺利，其中，轻型柴油机项目已完成样品试制，年底将逐步给客户配套，中、重卡正在研发中。完全达产后将能为公司贡献收入38.26亿元，利润2.24亿元。

    盈利预测：我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.34元、0.37元和0.43元。对应于上个交易日收盘价19.68元的，动态市盈率分别为55倍、50倍和43倍。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示： 1）下游持续低迷；2）原材料价格上涨。