金山股份(600396)年报点评：业绩大幅上涨 关注白音华项目

业绩大幅增长：公司2011年实现营业总收入32.18亿元，同比上升81.5%；实现营业利润1.59亿元，同比上升169.7%；实现利润总额1.93亿元，同比上升288.9%；

    实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比上升779%；实现每股收益0.3616元。公司拟按照2011年底总股数每10股派发现金红利0.3元（含税）。

    业绩增长原因：公司业绩大幅增长的主要原因在于白音华发电有限公司净利润同比大幅提升及联营公司白音华海州露天煤矿投产使得公司投资收益增加：（1）白音华发电项目：公司2011年增加白音华发电项目股权（从30%增加到61%），并且白音华2010年8月与9月两台机组并网，2011年则全年满发，该公司净利润同比增加1.76亿元，上升691%，增加利润贡献约1.07亿元；（2）海州露天煤矿：

    海州露天煤矿（参股20%）的投产为公司增加投资收益逾3800万元；

    其他变动：（1）阜新煤矸石热电：控股子公司阜新煤矸石热电（控股51%）不敌利用小时的下降和燃料成本的大幅上升，2011年净利润下降约3600万元，下降68%，减少利润贡献约1800万元；（2）财务费用：由于贷款利率上调及利息资本化的减少，财务费用同比大幅上升2.4亿元，同比增加102%；（3）管理费用：管理费用增加约6000万元，同比上升约89%，主要是公司发电运营收入增加，其发电运营管理费业务增加所致。

    未来增长关注白音华项目：公司白音华项目二期2×66万千瓦装机项目预计于2013年-2014年完工，白音华项目接受辽宁省直接调度，未来随着辽宁省用电量的上升，利用小时有望增加，届时公司业绩有望迎来快速增长。同时公司参股子公司海州露天煤矿规划一期规模500万吨/年，二期达1000万吨/年，后期最终达到总体规划2400万吨/年，也将成为公司未来业绩增长点。

    非公开增发：公司计划以不低于6.1元/股的发行底价发行不超过1.5亿股股票，增发成功后，公司财务压力将得到一定缓解。

    维持“增持-A”投资评级：预计公司2012年-2014年EPS分别为0.46元、0.66元和0.68元，对应PE为15倍、10倍和10倍，维持6个月目标价8.4元，维持“增持-A”投资评级。

    风险提示：煤炭价格大幅上涨；在建工程延后；非公开增发延后；利用小时下降等；