海普瑞(002399)年报点评:肝素价格走低 综合毛利率下滑

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:彭晓 日期:2012-03-28

2011年,公司实现营业收入24.95亿元,同比下降35.26%;营业利润7.20亿元,同比下降49.21%;归属母公司所有者净利润6.22亿元,同比下降48.57%;基本每股收益0.78元。

    肝素价格走低,综合毛利率下滑。2011年,肝素市场低迷,价格持续走低,公司营业收入、净利润下降幅度较大。公司综合毛利率下滑13.23个百分点至28.85%,考虑有以下三点原因:第一,肝素原料药价格较去年同期相比下跌。第二,公司主要客户Sanofi-Aventis的专利药依诺肝素专利到期,美国FDA陆续批准了仿制依诺肝素制剂和新肝素制剂的上市,使得下游市场竞争逐渐加剧,Sanofi-Aventis面临专利断崖,对海普瑞的产品销售价格及销量构成压力;第三,2011年初肝素粗品价格处于高位,公司存有大量高价位原材料,需要时间来消化高价存货,以上原因使公司综合毛利率大幅下滑。

    2011年,肝素粗品和精品价格均出现下滑,肝素出口量下滑8.13%。肝素粗品价格年底到达15000/亿单位的低点后出现反弹,预计未来随着猪肉及猪小肠价格走高,肝素粗品及精品价格仍有上行空间,而随着公司高价原料库存的消耗,未来公司的毛利率会有所提升。

    FDA即将提高肝素标准。伴随着美国药政监管机构对肝素事件调查的深入,美国FDA陆续公布了禁止出口美国市场的肝素原料生产企业名单;同时出于加强肝素质量监管的考虑,美国药典委员会正在推进美国《药典》肝素质量标准的进一步提高,新标准的实施将会增加企业生产成本,行业面临再一次洗牌,小企业的生存将会更加困难,行业集中度将会进一步提高。

    公司上市募集资金用于产能扩张。目前公司FDA级产品产能为2万亿单位,2009年产能利用率已达125%,但依然无法满足客户需求。新项目预计将于2012年底投产,新增FDA级和CEP级产品产能5万亿单位,能够缓解公司的产能瓶颈问题。

    产业链向上下游延伸。公司积极推进成都深瑞畜产品有限公司和山东瑞盛生物技术有限公司两个肝素粗品基地的建设,认真做好设备调试和试生产准备,肝素粗品基地的建设有利于公司争夺上游肝素粗品市场,有效控制原料成本。此外,公司的子公司成都市海通药业有限公司建成后将主要从事肝素制剂的生产和销售。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.91元和1.08元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为28倍和24倍,估值偏高,维持“中性”的投资评级。

    风险提示。肝素价格波动超预期风险;汇率波动风险。