曙光股份(600303)年报点评:业绩确认稳健奠定继续增长基础

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:姚宏光 日期:2012-03-28

公司2011 年实现销售收入62.5 亿元,同比增长2.28%,归属母公司净利润1.78 亿元,同比下滑26.8%,合全面摊薄后EPS 0.31 元,低于我们预期。

    低于预期的主要原因是11 年第四季度公司主营业务收入较去年同期大幅下滑约50%,我们分析认为可能主要是由于收入确认的节奏,或将为12年的收入增长打下坚实的基础。另外财务费用的较大幅增加也是低于预期的一个原因。

    11 年车桥业务受下游轻卡、自主品牌乘用车景气大幅下滑影响,营业收入12.5 亿,同比下降11.8%,毛利率17.9%,较10 年下滑3.2 个百分点。

    12 年我们预计轻卡将温和增长,自主品牌乘用车由于政策扶持倾向越来越明显,有望逐步摆脱相对合资品牌的弱势。

    11 年整车营业收入38.4 亿,同比增长9.2%,毛利率15.1%,较10 年下滑2.5 个百分点。而公司1-6 月,整车业务收入增长达到35%,其中乘用车增长19% (SUV 销量增长20%,皮卡增长9%),客车收入增长62%。

    根据中客网和中汽协数据,黄海客车销量全年基本持平。我们认为SUV 和皮卡是整车全年收入小幅增长的主要来源。

    在我们的预测中,仍然假设2012 年可合并株洲电动汽车销售公司,可贡献31.3 亿收入,并预测2012 年新能源客车业务可贡献1 亿的投资收益。

    我们预计12 年公司毛利率将回升约1 个百分点,调整公司12、13 年EPS预测分别为0.44、0.64 元,对应PE 分别为15.9、10.9。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头,估值具有吸引力。12 年新能源汽车“十二五”规划出台概率较大,将成为公司股价催化剂,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;原材料成本上涨超预期;新能源汽车推广未达预期。