杭齿前进(601177)年报点评：增收不增利、业绩小幅下滑

公司业绩小幅下滑在预期之中，公司 2011年报显示，全年实现营业总收入 23.71亿元，比上年同期增长 7.32%；实现营业利润 1.63亿元，比上年同期下降 2.09%；实现利润总额 1.92亿元，比上年同期下降 7.24%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.49 亿元，比上年同期下降 15.54%；产品综合毛利率 23.30%，同比下降 1.2个百分点，盈利能力下滑导致公司增收不增利。

    工程机械变速箱业务规模小幅增长， 实现业务收入 11.21 亿元，同比增长 11.91%，毛利率 17.56%，同比下降 3.2 个百分点，盈利能力明显受下游工程机械景气地低迷影响；公司全年实现销售装载机变速箱 37121台、市场占有率约 15%；压路机变速箱 5167 台、市场占有率 23.9%； 平地机变速箱 4096 台、市场占有率约 80.9%，对装载机的单一依赖程度有所降低，规模优势依然明显。

    龙头企业受益“三基”产业规划。根据工信部发布的“三基”产业“十二五”规划，超大型、高参数齿轮及传动装臵为重点发展领域，公司作为国内齿轮传动龙头企业，必然会受益产业政策的支持；根据年报披露，公司全年营业外收入达到3178万元，同比增长 76.44%（第四季度单季度营业外净收入 1550 万元），公司全年获得政府补助 2259万元，同比增长 53.36%，产业地位突出。 公司董事会拟定利润分配方案为每 10 股分配股利 0.91元（含税），共分配现金股利 36,405,460.00 元（含税），剩余可供股东分配的利润 246,357,289.70 元结转以后年度分配，该利润分配的预案需提交公司 2011 年年度股东大会审议通过。

    盈利预测及投资建议：进入12 年后公司下游需求仍没有明显改善，预计 12年公司同比业绩可能呈现前低后高的态势，公司制定 2012 年经营目标为全年营业收入 26 亿元，费用控制在 3.85 亿元以内。我们预测 12-14 年的 EPS 分别为 0.40元、0.45 元和 0.53元，给予公司“持有”评级。

    风险提示：装载机行业销量大幅下滑