北巴传媒(600386)年报点评:业绩符合预期 享有估值优势

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:王禹媚/金宇 日期:2012-03-28

2011年业绩符合预期:公司2011 年实现收入24.24亿元,同比增长23.7% ;净利润1.76 亿元,每股收益 0.44 元,同比增长30% ,符合预期。其中四季度收入 7.54 亿元,同比增长 14.4%, 净利润5439 万元,同比增长61.7% 。

    正面:

    公交媒体业务增长稳健,盈利水平提升。得益于公司广告媒介资源优势以及广告发放价格的提升,2011 年公司公交媒体业务实现收入5.33 亿元,同比上升33% ,毛利率达78.8% ,同比增加 5.2%。

    汽车服务业务逐渐步入正轨,结构调整初见成效。经过3年的发展,通过产业链延伸以及经营模式的“集群化”发展,公司汽车服务业务逐渐步入正轨,2011 年该业务实现收入18.4 亿元,同比增长 21% ,毛利率达 13.3% ,同比上升1.8%。

    负面:

    销售费用率大幅提升。由于 2011 年公司大力发展广告、汽车等业务,加大了销售费用的支出,导致公司销售费用率大幅上升。2011 年,公司销售费用录得 2.14 亿元,占全年营业收入比重达 8.8%,同比上升3 个百分点。

    发展趋势:

    (1)经过2010 年的业务整合,目前公司占北京公交车身/候车亭广告市场份额90% 以上,资源优势明显,同时随着公司广告发布价格与市场对接机制的形成(年初进行价格调整),未来公交媒体业务毛利率有望继续保持稳中有升;(2)北京针对汽车的相关政策变动将会对公司汽车服务业务产生一定影响,但通过不断的业务结构调整,预计该政策波动对公司业绩影响有限;(3 )跨地域的业务(媒体资源+ 汽车项目)整合以及投资业务的发展可能成为股价催化剂。

    估值与建议:

    考虑到公司业务的稳健成长,我们调整公司2012-2013 年业绩至0.51 元和 0.62 元,分别同比增长 18% 和20% ,当前股价对应 2012-2013 年PE分别为19.1x 和15.9x,处于板块估值的中低端。鉴于公司的估值优势,暂维持“推荐”评级。