北巴传媒(600386)年报点评：业绩高于预期 主业经营显积极态势

事件：

    北巴传媒公布 2011 年年报，实现营业收入 24.2亿元，同比增长 24%，实现归属于母公司股东净利润 1.76 亿元，同比增长 31%，EPS 为 0.44元，高于我们的业绩预测(0.44元)，也高于市场预期。

    公交媒体业务整合效益逐步体现，汽车服务业提升空间大

    公交媒体业务实现收入 5.33亿元，同比增长 33%，2010 年广告业务整合以后，广告效益稳步提升，广告提价实现了良好的效果，同时建立了每年年初提价的合理的价格调整机制，进一步提升了公交媒体的使用价值和盈利能力，广告运营的经营管理水平更加规范，公司的车身广告经营综合性的拓展措施效果显著，也显示了现有经营模式的优势，媒体业务仍然是公司利润的基石。 汽车销售及服务业务实现营业收入 18.4 亿元，同比增长 21%，毛利率13.3%，上升 1.84%，汽车服务业的盈利能力有所增强，子公司北京巴士海依捷汽车服务有限责任公司实现净利润 2044 万元，随着 4S 店经营时间的推进盈利可提升的空间大；驾校业务维持良好的态势，驾校子公司实现净利润 2314 万元。

    下半年车身媒体的提价效应体现，汽车服务业也在下半年的主业经营呈现出良好的态势，符合我们在中报点评中的判断。

    专注主业进行扩张，增强业务协同效应

    公司未来仍将专注于车身媒体与汽车媒体 2大经营主业，加强媒体管理提升现有媒体价值，汽车服务业坚持引进高端品牌，占据高端市场，同时搭建汽车快修保养网络服务平台，向汽车后服务业延伸，不断发挥业务之间的协同性的同时，推进跨区域、跨媒体的扩张。

    盈利预测与投资建议

    考虑到从 2012 年开始，所得税不再享有优惠，我们预计 2012-2014 年每股收益分别为 0.48、0.58、0.72 元，对应当前股价 PE 分别为 21、17、14倍，估值处于传媒板块的最低端，考虑到公司主业运营的良好的态势，我们维持“增持”评级， 上调 6-12 个月目标价至 12元，对应 2012 年 25倍PE。

    风险提示：

    4S 店大幅亏损