宁波联合(600051)年报点评：营业收入增长来自房地产业务

2011年，公司实现营业收入41.38亿元，同比增长18.01%；

    营业利润2.85亿元，同比增长57.97%；归属母公司所有者净利润2.27亿元，同比增长33.45%；基本每股收益0.7500元。

    营业收入增长来自于地产业务。公司主要业务按收入排序分别是批发和零售贸易业、房地产业、工业（以热电生产和供应为主）。2011年度，公司房地产业务增幅达322%，其中“天一家园六期”整体销售率和交付率超过90%，“天合家园二期”也完成了部分销售和交付，这两个楼盘的销售使得公司房地产业务收入大幅增长。2011年度公司除房地产外其他主要行业收入与去年同期相比则略有下降。

    毛利率提高，营业利润增幅较大。2011年度公司综合毛利率比去年同期增长5.28%，达到17.17%。一方面是因为房地产业务在公司主营业务中毛利率较高，2011年度房地产业务占营业收入的比重增大，促使毛利率提高，也使得营业利润增幅相对于营业收入进一步扩大；另一方面煤汽联动汽价提高，工业利润率较上年也有所增长。

    销售费用和管理费用控制良好，财务费用率略有增加。2011年度公司产生的销售费用为9,870万元，同比增长19.42%，销售费用率为2.39%，同比增加0.03个百分点。管理费用13,165万元，同比增长4.35%，管理费用率为3.18%，同比减少0.42个百分点。财务费用6,189万元，同比增长52.16%，财务费用率为1.5%，同比增加0.34个百分点。财务费用的增加系公司本年度短期借款增加而造成。

    公司地产项目进展情况。未来“天合家园二期”的销售和交付将继续进行。温州苍南的“天和家园一期”楼盘，已于2011年7月下旬开始预售，将于2013年实现交付；"嵊泗远东长滩旅游度假区"报告期内启动区的建设项目全面展开，具体包括天悦国际度假村、天悦湾海景房一期、环岛公路和营销中心等；梁祝公园改建工程进展顺利。由于嵊泗远东长滩和梁祝园等项目仍在开发阶段，预计公司2012年房地产业务的利润水平将有所下降。

    公司面临的压力。公司国际贸易业务因为投资的土耳其锑矿项目地质监测结果不如预期，无法投入开发；国家环保政策要求的热电机组脱硝设备改造将来带成本上升的压力；同时，政府对房地产从紧的调控政策将使公司面对较大的资金压力。

    盈利预测与投资评级：预计公司2012年至2013年每股收益为0.72和0.80元。以3月26日收盘价10.4元计算，对应动态市盈率为14倍和13倍，维持公司“中性”投资评级。

    风险提示：房地产业务和国际贸易业务面临的不确定性。