西昌电力(600505)年报点评：未来业务前景值得关注评

公司去年全年实现的营业收入和经营成本分别为5.54 亿元和4.05 亿元，同比分别增长8.5%和44.29%；公司实现基本每股收益为0.5038 元，较去年同期元同比提高5.20%；综合毛利率为26.90%，同比下降18.14 个百分点，其中水电毛利率26.35%，同比下降18.51 个百分点；公司期间费用率16.11%；主营利润下降及毛利率大幅下滑主要是受极端干旱气候影响，公司自发电量下降，外购电大幅度上升导致外购电成本增加以及本报告期折旧年限变更导致折旧费增加。

    公司在融资渠道尚未完全打通的情况下，积极拓展优势项目。盐源永宁河四级电站已获项目核准，木里县固增电站环评手续已取得批复，同时为配合电站外送电，正推进建设盐源至西昌220KV 输电线路工程和收购中广核亚王木里县沙湾电力公司持有的220KV 沙盐线输电线路。

    去年上半年公司原第二大股东由凉山州国有资产投资经营有限责任公司（即凉山国资）变更为凉山州国有投资发展有限责任公司（即凉山国发，由凉山国资与另两家采取新设合并方式整合组建）；今年3 月初公告显示，公司第二大股东凉山国发拟将所持部分或全部股份委托给公司第一大股东四川省电力公司管理，同时第三大股东四川省水电投资集团股权已于2 月底解除质押。据此判断，我们不排除公司在未来继续推进重组的可能性，一旦重组公司业务将面临重大转变。但由于重组事宜仍有较多不确定性，该预期事项仍须进一步关注。

    以公司现有业务合理估算，预计2012 年、2013 年和2014 年EPS 分别为0.371 元、0.381 元和0.405 元，对应PE 分别为31.01 倍、30.24 倍和28.42 倍，考虑到公司未来各事项仍面临一定不确定性，暂不给予投资评级。