天宝股份(002220)2011年年报点评:冰淇淋量价齐升 推动业绩高增长

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:王华/曾郁文 日期:2012-03-27

业绩基本符合预期。2011 年公司营业收入1.47 亿元,同比增长26%,实现EPS0.73 元,同比增长40%,略低于我们之前的0.76 元。同时拟向全体股东以每10 股转增10 股派现1.5 元(含税)。

    冰淇淋量价齐升,推动业绩高增长。去年冰淇淋业务实现销售收入1.63 亿元,同比增长116%,实现毛利率50.34%,较去年提升6 个点。去年冰淇淋内销收入5,704 万元,同比增长161%;出口收入1.06 亿元,同比增长97.80%。内销上,冰淇淋消费在北方呈现冬夏两旺的局势,公司拥有大豆冰淇淋专利技术,利用产品差异化战略打开东北及北京、河北、山东等目标市场。在外销上,冰淇淋可与水产品并用渠道,由于冰淇淋内外销价格差别巨大(内销1-3 万元/吨,外销10 万元/吨),未来出口比例的提升将使业绩具有更大弹性。随着增发项目的完成,2012 年下半年1.5 万吨大豆冰淇淋和3 万吨奶粉冰淇淋将开始陆续达产,预计到2014 年冰淇淋总产能将由5000 吨扩张10 倍至5 万吨。

    水产品订单饱满,产能瓶颈将逐渐缓解。水产品去年收入增长9.29%,目前是公司盈利主力,利润占比57%。公司具有100%原料进口供应稳定、大客户粘性强、销售渠道畅通的优势,其进料加工模式使毛利率维持在15%左右,生产自动化程度较高使单位生产成本低于行业,扁平化管理使期间费用率较低。公司水产品订单饱满,随着增发项目的完成,水产品加工能力将由2.97 万吨扩张至5 万吨。我们预计2012 年下半年四期水产品扩产产能开始试生产,下半年释放6000-7000 吨的产能,缓解产能瓶颈。

    维持“买入”评级。我们维持公司2012-2013 年盈利预测,实现EPS 1.03/1.38元,对应PE19/14 倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长,对于一家业绩增长确定的消费股,当前估值较便宜。维持“买入”评级。