龙生股份(002625)调研报告：产能瓶颈消除 扩张步伐加快

龙生股份是国内知名汽车座椅金属功能件生厂商，综合市场份额约 6%，排名第三。座椅功能件进口替代空间大，市场集中度提升有利龙头公司扩大份额。

    公司产能规划达到 2000 万件，技术和规模优势凸显，扩张步伐有望加快，盈利进入快速增长阶段，预计 12-13 年利润增速超过 28%，“推荐”评级。

    投资要点：

    龙生股份是国内汽车座椅金属功能件龙头。 公司产品主要为汽车座椅滑轨、调角器、升降器等金属功能件，具备同步开发、模具设计、规模配套能力。

    11 年收入约 2.2 亿，滑轨占 65%，调角器占 25%，主要为自主品牌及欧美系品牌中低端车型提供配套。

    进口替代和集中度提升是座椅功能件行业的主要发展方向。目前欧美系高端车型和日韩系车型座椅功能件主要依靠进口，为国内相关企业留下巨大进口替代空间。座椅功能件市场集中度低，前三占有率不到 30%，未来行业龙头凭借技术和规模优势，有望持续扩大份额。

    公司技术先进，与下游客户关系稳定。公司技术领先，产品性能优良、质量稳定，多项指标高于行业标准；同步开发与模具设计能力强，产能规模形成，可满足客户快速开发与规模配套要求。公司市场份额滑轨第一，调角器第三，长期为上汽通用、江铃、江淮、吉利等多家整车厂配套。

    产能进入投放期，产品结构有望改善。公司 4 期 500 万件产能在 12 年达产，募投项目 930 万件将在 14 年达产，产能瓶颈得到解决，保障公司长期发展。合资品牌国产配套率提高，滑轨产品向电动化升级，有望使公司客户结构和产品结构持续改善，增强盈利能力。

    投资建议：我们预计公司 11-13 年实现收入 2.23、2.84 和 4.09 亿元，归属于母公司净利润 0.44、0.55 和 0.72 亿元，11-13 年 EPS为 0.56、0.71和 0.93 元，对应 11-13 年 PE 为 26.4、20.9 和 16.1 倍。我们看好公司份额扩张与产品升级带来的投资机会，未来两年净利润复合增速 28%，给予公司 12年 25 倍估值，目标价 17.5 元，“推荐”评级。 风险提示：

    原材料及人工成本大幅上升、汽车市场低迷、新客户拓展低于预期