中集B(200039)：能源化工装备业务成长快速 海工需从长远看

2011 年公司集装箱业务平稳成长、能源罐储装备业务增长快速，全年净利润YoY+23%，但海工业务低于预期。2012 年预计受欧债危机等负面影响，集箱业务将出现回落，国内能源罐储装备则仍将有良好的市场需求，而海工业务难以扭亏，长期仍有良好的发展空间。

    预计公司2012、13 年EPS 分别为1.032 元和1.293 元，YoY 分别-25.57%和+25.32%。目前2012 年A 股P/E 为15 倍，B 股为9 倍。给予A 股中性、B股持有的投资建议。

    中集集团2011 年净利润YoY+23%：全年实现营业收入641.25 亿元，YoY+23.87%，实现归属于母公司的净利润36.91 亿元，YoY+22.96%（其中Q4 净利润3.7 亿元，QoQ-28%，主要为年末经营费用的集中计提所致），EPS 为1.386 元，符合我们的预期；拟每10 股派现金红利4.6 元。2011年公司因缴城建税和教育费，主营业务税费YoY 大增350%。全年毛利率为18.56%，YoY 提高2.8 个百分点，主要为收入结构的改善，毛利率相对较高的集装箱、空港设备和能源罐储业务营收大幅增长。

    2011 年箱量增长良好，12 年预计出现回落：2011 年公司完成集装销售166.76 万TEU，YoY+15.5%，其中干箱141.3 万TEU，YoY+9%，冷藏箱和特种箱分别销售17.75TEU 和7.71 万TEU，YoY 分别增长107%和25%，增长快速。2012 年由于欧债危机等因素导致进出口增长乏力，预计全年箱量将下降30%左右，其中干箱YoY-40%，而特种箱和冷藏箱仍能保持20%左右的增速。因春节以及去年高基期的因素，Q1 箱量环比、同比双降已成定局，预计Q2 箱量环比会有40%左右的回升。

    海工业务需以长期眼光审视：2011 年公司海工装备业务亏损依旧，全年交付三座平台和一艘铺管船，实现营收仅5.8 亿元，YoY-76%，亏损达11 亿元，主要为年内交付项目成本、费用超支，同时折旧成本较大。目前来福士手持订单总额15 亿美元，营收规模预计仍有保障，我们预计公司2012 年海工业务将实现减亏，但仍难盈利。工信部《海洋工程装备制造业中长期发展规划》计划到2015 年，中国海洋工程装备制造业的年销售收入将达到2000 亿元以上，也为海工业务提供了良好的发展空间

    能源罐储装备业务将继续快速成长：11 年供公司能源化工装备业务营收82.8 亿元，YoY+58%，其中能源业务YoY+34%，化工业务YoY+137%，液态食品业务YoY+38%。未来将继续受国内发展天然气、化工等利好，预计未来两年能保持30%左右的增长率。

    盈利预测：预计公司2012、13 年营收分别达到615.19 亿元和700.93亿元，YoY-4.06%和+13.94%；实现净利润27.47 亿元和34.43 亿元，YoY分别-25.57%和+25.32%；EPS 分别为1.032 元和1.293 元。目前2012 年A 股P/E 为15 倍，B 股为9 倍。给予A 股中性、B 股持有的投资建议。