广州浪奇(000523)调研报告：老厂区土地价值提升安全边际 MES提高未来主业盈利水平

公司主要产品包括洗衣粉、液体洗涤剂、香皂，目前产能分别为16万吨、8 万吨、2 万吨；预计今年年底前，随着天河厂区产能关停或搬迁，以及南沙项目投产，公司年底将达到洗衣粉产能26 万吨、液体洗涤剂产能13 万吨、香皂产能5 万吨、化妆品产能2 万吨，新增产能预计今年三四季度开始贡献利润。另外，奇宁MES 生产线尚处于调试过程中，具体投产时间尚不确定。

    MES 提高主业未来盈利水平：浪奇销售净利率仅1%左右，使用MES预计可使终端产品净利率提升0.5～1.1 个点，公司盈利能力可大幅改善，甚至成倍增长。另外，MES 表观产能多，有效产能少，有效产能目前最乐观的估计不超过10 万吨，粗略测算MES 的国内市场需求量约40 万吨，公司MES 多余产能1.8 万吨未来外销不成问题。

    老厂区土地价值提升安全边际：公司有12 万平方米土地位于广州天河区，按全部招拍挂处理测算，从公司附近天河区广氮地块、以及海珠区琶洲地块的土地出让形势看，公司土地的公允价值约为32.4 亿元，出让土地可得到的收益为16.5 亿元，对应每股价值为3.7 元。

    预测公司11、12、13 年EPS 分别为，0.06、0.13、0.18 元。参考可比公司估值，再考虑公司未来成长性，给予公司主业12 年30 倍PE，公司主业对应每股价值为3.9 元；再加上天河厂区土地对应的每股价值3.7 元，公司每股价值为7.6 元，目前股价为6.6 元，谨慎增持。

    风险提示：MES 生产线未能如期达到连续生产状态，MES 产品市场开拓及推广低于预期。短期内注意定向增发机构配售股解禁减持风险。