浙江永强(002489)年报点评:外需回暖、募投项目投产促进业绩增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:朱嘉/孙国东 日期:2012-03-21

公司今日公布2011 年年报,实现营业收入28.65 亿元,同比增长19.04%;归属于上市公司股东净利润为2.66 亿元,同比增长6.56%;EPS 为1.11 元。业绩符合我们的预期,分红方案为:每10 股转增10股,每10 股派发现金股利10 元(含税)。

    公司收入增长的主要原因为募投项目-345 万件户外休闲家具及用品生产线产能的部分释放所致,同时北美市场销售收入快速增长亦是助力之一。而利润增速明显低于收入增速的原因为产品毛利率的明显下滑,公司综合毛利率同比下滑近5 个百分点,其中休闲家具产品毛利率同比下滑5.03 个百分点,至20.85%;遮阳伞产品毛利率同比下滑4.78 个百分点,至26.09%;帐篷产品毛利率同比下滑4.35 个百分点,至29.33%。

    公司期间费用率同比下降。2011 年公司期间费用率同比下降3.04 个百分点,其中主要是财务费用率大幅下滑所致,同比下降了3.07 个百分点;而销售费用率保持平稳,管理费用率微升。

    公司未来业绩增长将主要依靠募投项目及超募项目的投产所推动。公司募投项目-345 万件户外休闲家具及用品生产线已部分投产,2012 年有望释放大部分产能;超募项目-年产470 万件户外休闲用品生产线项目则将在2014 年投产。募投项目及超募项目的陆续投产将缓解公司产能不足的短板,成为业绩增长的重要基础。

    自有品牌及海外市场扩展将成为公司业绩增长的重要措施之一。公司的经营模式以ODM 为主,产品设计和研发能力较强,现已拥有三个自主品牌,并于今年5 月收购了德国MWH 休闲用品品牌。欧洲市场目前已经进入了快速增长期,产品已基本覆盖欧洲主要大型超市及部分品牌连锁店。公司在北美市场的销售开始加速,有望成为继欧洲市场后的又一个盈利来源。

    股权激励保证增长底线。公司通过限制性股票授予的形式,对公司骨干进行股权激励。总数为270 万股,首次授予248 万股,预留22 万股。授予价格为12.80 元/股。授予条件为2011 年扣除非经常性损益的净利润不低于2.55 亿元,EPS 不低于1.06 元;以2011 年业绩作为考核基准,2012、2013 和2014 年的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不得低于10%、22%和35%,对应的EPS(扣非后)分别不低于1.17、1.30 和1.43 元;2012-2014 年的加权平均净资产收益率分别不低于9%、9.5%和10%。

    我们预计公司2012、2013 和2014 年EPS 分别为1.21、1.40 和1.61 元,对应的动态市盈率分别为21 倍、18 倍和16 倍,给予公司2012 年22-23 倍的PE,目标价为26.62-27.83 元,给予公司“增持”的投资评级。