锦州港(600190)2011年年报点评:毛利下滑明显 融资压力较大

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张宏波 日期:2012-03-21

公司2011年EPS为0.16元,业绩基本符合我们预期。2011年,公司实现营业收入和营业成本分别为11.88亿元和6.32亿元,分别同比增长37.5%和53.4%;公司实现归属于母公司所有者的净利润为2.5亿元,同比增长15%。摊薄每股收益0.16元,业绩基本符合我们预期。

    成本增速明显快于收入,毛利下滑5.5个百分点。2011年,公司收入大幅增长37.5%是由于吞吐量增加、新增煤炭贸易收入和港使费率和仓储费的上调。

    但成本增长明显快于收入,毛利率由2010年的52.3%下降到46.8%,下降约5.5个百分点。成本大幅攀升原因主要是由于新增煤炭贸易成本、折旧、物料消耗、修理等费用增加所致。其中由于在建工程转固及购置设备导致当年公司固定资产大幅增长52%,仅当年计提折旧达1.46亿元(+20%)。

    管理成本控制得当,政府补助助力公司发展。2011年,公司管理成本控制得当,管理费用仅增长2.9%,占营业收入比重由2010年的9.8%下降到7.4%,下降2.4个百分点。报告期公司获得政府补助达到3221万元,其中2000万元来自15万吨级航道工程资金补助(共计2.865亿元,余额将陆续到账),此外公司还分别获得港口建设费分成资金843万元和港口贴息348万元。政府补助将助力公司未来发展。

    2012年资本性开支预计将达17.4亿元,融资压力较大。2011年公司财务费用超过8000万元,同比增长97.3%,主要原因是全年港建投资达到13.12亿元,导致短期借款和长期借款分别同比增长419.5%和85.9%。2012年公司港口建设计划投资17.4亿元,因此预计公司资金压力较大,债务融资料将导致负债率的提升和利息费用的大幅增长。大连港作为公司第二大股东,未来如果实现整合,将能够打开长期发展空间。

    风险因素:经济增速大幅放缓;货种单一风险。

    投资建议。预计2012年公司资本性开支维持在较高水平,融资压力较大;折旧和融资成本打压业绩恐难有大幅增长。预计公司2012-2014年EPS为0.18/0.21/0.24元,对应PE为22/20/17倍,维持“持有”评级,目标价4.30元。