宝胜股份(600973)年报点评： 非公开发行项目2012年开始贡献利润

2011年1-12月，公司实现主营业务收入69.35亿元，同比增长20.28%；实现归属母公司所有者的净利润1799万元，同比下降80.89%；实现每股收益 0.09元。四季度，公司实现归属母公司所有者的净利润1188万元，同比下降45.77%，环比下降63.08%；实现每股收益 0.06元。年度分配预案为：每10股转增5股。

    各地区业务增速不均衡。公司主营业务为电力电缆、裸导线、电气设备用电缆、通信电缆等电缆的研发、生产和销售。2011年公司营业收入增速为20.28%，分地区看，各地区业务增速并不均衡，其中：公司主要销售地区华东地区2011年实现销售收入39.23亿元，同比增长30.10%，销售保持稳定增长；南方地区2011年实现销售收入11.83亿元，同比增长76.50%，销售增长较快；西部地区和北方地区销售则呈现下降趋势，2011年营业收入同比分别下降68.67%和4.73%。

    综合毛利率大幅下滑。报告期内公司综合毛利率为6.72%，同比下降2.03个百分点。导致公司综合毛利率下降的原因在于：

    电线电缆行业集中度低，低价竞争等非理性行为对公司形成较大的价格竞争压力。

    非公开发行项目2012年可产生利润。2011年初，公司非公开增发股票募集资金净额8.22亿元，募投项目主要为风电、核电与太阳能新能源特缆，海洋工程、船用及变频器用特缆，铁路及轨交特缆，预计该募投项目可在2012年初投产。根据公司公告：

    此次非公开募投项目达产后每年可新增营业收入26.1亿元、新增净利润1.98亿元，分别相当于公司2011年收入的37.6%和净利润的11倍。

    公司2012年的销售目标为85亿元。2011年电线电缆企业经历一系列整顿，取缔关停一大批企业；此外中国机械工业联合会发布《电线电缆行业行规行约》，行业整合速度加快，这对于公司这样的大品牌将带来机遇。考虑到行业整合机遇，结合国家电网建设，以及城网、农网改造，公司计划2012年实现85亿元销售收入，同比增长22.57%。

    盈利预测和公司评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.33元、0.48元、0.62元，以最新收盘价计算，动态市盈率分别为41倍、28倍和22倍，估值偏高，且行业竞争趋势加剧毛利率存较大下降风险，我们维持公司“中性”投资评级。