云维股份(600725)年报点评：业绩大幅下滑 未来看非公开增发收购煤矿

公司是国内煤化工传统企业，产业链较为完整，目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链，产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等，其中，焦炭是公司的主导产品，在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。

    2011 年，公司实现营业收入87.56 亿元，同比增长32.86%；

    实现营业利润9264 万元，同比减少66.24%；归属上市公司股东的净利润1834 万元，同比减少90.09%；基本每股收益0.03 元。公司第四季度业绩同比前三季度为亏损。

    全年负荷不足，直接影响公司业绩。2011年公司主要产品除炭黑之外，产量均不达年度计划，若将产量换算为开工率，则全年负荷不足，仅为八成左右。焦炭、电石等几大产品未能完成计划的主要原因是限电、原料供应紧张、公司针对市场的情况主动调整产品结构所致。

    资产注入再次落空，最核心技术难掌握成最大障碍。公司控股股东云维集团资产注入承诺2011年再次落空。早在2009年7月，公司也因为受国际金融危机的影响和云维集团拟整体上市的最核心资产当时尚未正式投产两方面原因而推迟至2011年注入。50万吨合成氨项目早已投产，不过由于其核心工艺技术掌握难度高于预期，该项目亏损，若强行注入资产，只会摊薄上市公司业绩。

    筹划非公开发行收购集团煤矿，意在资产整合。公司2011年12月计划非公开增发融资21亿元收购云维集团下属5座煤矿，合计权益资源量为3663万吨，煤种为无烟煤和焦煤。若收购能顺利完成，预计可以提高公司的煤炭自给率，增强灵力能力，还能优化资产负债结构，降低公司目前资产负债率过高引发财务风险的可能性。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2013、2014年每股收益分别为0.15元和0.14元，按昨日收盘价测算，对应动态市盈率分别为41倍、44倍，维持“中性”的投资评级。

    风险提示。(1)产品价格波动；（2）下游需求好转不达预期；

    （3）非公开发行失败。