同洲电子(002052)深度报告：智能电视 打造B2C业务 高清双向助力业绩反转

要点：

    智能电视引领三网融合 打造家庭智能文化客厅 智能电视是契合广电需求的“重磅武器”。智能电视是继PC、手机之后，第三块智能化的屏，能充分发挥“三网融合”模式下，广电运营商的业务优势。同洲电子与现代合作，推出数字电视一体机，有助力同洲电子完成业务转型：B2B->B2B+B2C。公司智能电视的四大竞争优势：创新的商业模式、借助广电运营商营业网点直接销售、数字电视平台与中间件构筑软封闭、优势内容资源。

    高额研发投入步入回报期 从研发费用率角度分析，同洲电子2010 年研发费用率为7.3%，研发总费用是其他三家投入的 1.6 倍。在研发方面的高额投入，有利于公司技术的积累与领先，保证公司领先地位，截止2010年，公司累计申请专利数量为1126件，为公司构筑了一道专利“防火墙”，随着同洲智能电视已经上市销售、数字电视平台和中间件等产品已经大规模商用，公司高额研发投入将步入回报期。 有线电视接入设备：高清双向是潮流 有线机顶盒面临570 亿元的市场空间。

    主要包括：（1）有线数字整转每年有望带动3000 万数字机顶盒销售；（2 ）副终端需求：4 年新增3400万台；（3） “高清二次整转”市场潜力巨大。

    综合测算，有线机顶盒面临570 亿元的市场空间，同洲有线机顶盒业务有望获得57亿的市场机会；

    卫星机顶盒：国内数字卫星机顶盒 2015年有望达到7290万台的规模，2012年--2015 年将新增4900万台，假设同洲电子能占据 6%的市场份额，以每套280 元价格估算，则公司国内将有8.2 亿元的市场机会。 中间件助力公司增值业务爆发：公司中间件产品已经在天威视讯、湖南有线、武汉广电等运营商成功商用。目前，公司的中间件已被近20 家省市有线电视运营商采用，覆盖用户达7000 万。公司与13 家有线电视运营商签定了增值业务分成协议，分成潜在用户规模达4000 万。公司增值业务产品种类丰富，包含便民信息、资讯娱乐、电视生活等6 大类。巨大的潜在用户规模和丰富的增值业务产品为公司增值业务发展打开了想象空间。

    盈利预测与投资评级 在乐观情况下，2012-2013 年EPS分别为0.40 元和0.68 元，按照最新股价11.12 元，对应的PE分别为28.x 倍和16.x 倍。我们看好公司在广电设备商中的领先地位，及三网融合带来的市场机会，给予“强烈推荐”评级。