星星科技(300256)：LUMIA、产能释放、良品率提升催生业绩拐点

投资要点：

    下游客户主要是诺基亚，有望受益于新推出的 Lumia手机系列。 以 2010 年为例，诺基亚是公司最大的客户，在公司营业收入中占比为 67.8%，RIM 是公司的第二大客户，在公司营业收入中占比为 12.4%。此外公司已经开始切入华为、中兴的手机防护屏供应链，目前还处于合作初期。

    我们分析，由于公司一直是 Nokia手机防护屏的重要供应商，如果 Lumia手机系列热卖，将有效拉对公司动玻璃防护屏产品的需求。

    随着东莞项目产能逐渐释放及良品率的提升，公司有望迎来业绩拐点。

    东莞项目一期1000万片手机防护屏的产能从去年一季度开始逐渐投产，四季度基本达到满产状态（东莞1000万片、台州2000万片）；东莞二期的 2000 万片产能的设备也已经开始投资，预计今年中期可以投产。

    但新增产能产品质量和良品率有个逐渐提升的过程，这影响了公司毛利率水平，去年1-9 月份毛利率30.1%、其中第三季度28.5%。根据快报， 2011 年公司实现收入 5.62 亿元、同比增长 85.3%，实现净利润 5748万元、同比增长6.1%，远远低于收入增速。我们分析，受益智能手机市场需求旺盛、产能释放和良品率提升，公司业绩将快速向上。

    良品率提升的困难是重要的行业进入障碍。 玻璃是脆性材料、透明材料，可加工性很差，划伤、蹦边、脏污等都会导致产品不合格。目前公司的亚克力产品良品率可以做到 90%多，玻璃的综合良品率 60%左右。目前能形成自动线的也就是切割、磨边、抛光、清洗、钢化这些前道工序，后道的印刷、贴膜（LOGO、防爆、防指纹膜）等工序很难自动化。

    单片玻璃触控技术路线短期内对公司主业影响不大。我们分析，在OGS或Touch On Lens方案中，玻璃的切割、强化等处理可能是工艺难点，公司具有相对竞争优势，未来在制程的垂直整合中或许占有先机。

    给予“推荐”评级， 6-12个月目标价格29.7元。 我们预计公司2011-2013年净利润分别为0.57、0.99 和1.49 亿、年均增长 40%，每股收益分别为0.57、0.99 和1.49元。给予“推荐”评级，6-12个月目标价29.7元、对应 2012 年30倍 PE。 风险提示：客户集中度较高、技术路线风险、下游需求波动、原材料价格波动等