德力股份(002571)年报点评：新项目将成为业绩快速增长的来源

投资要点

    公司今日公布 2011 年年报，实现营业收入 5.66亿元，同比增长 11.17%；归属于上市公司股东净利润为5345 万元，同比下降 6.74%；全面摊薄的 EPS为0.63 元。分红方案为每 10股配送 10股。

    公司增收不增利的主要原因为毛利率的明显下降。2011 年公司综合毛利率为 25.7%，同比下滑了 3.3个百分点。其中，酒具水具产品毛利率下滑了 2.88 个百分点至 25.68%；餐厨用具产品毛利率下降了 3.64个百分点至 26.42；其他用具产品毛利率下滑了 3.03 个百分点至 26.62%。公司毛利率下滑的原因为主要原材料石英及纯碱价格 2011 年大幅上涨所致。

    公司募投项目之一：窑炉技改项目于 2011 年 7月投产，成为公司 2011 年收入增长的主要来源之一。而另一募投项目——3.5万吨高档玻璃器皿项目已于 2012 年 2月中旬开始试生产，将成为公司今年业绩快速增长的主要驱动力。

    充分发挥地理优势，成立矿业公司准备整合上游资源。公司在 2011 年一季报中披露支付了 1000 万元矿山投标保证金，现已成立了凤阳德瑞矿业有限公司准备整合上游资源。安徽凤阳的石英砂矿无论储量、品位和潜在经济利用价值均居全国之首，公司整合上游优质资源将有望降低生产成本，直接提升产品的盈利能力。

    力争高端市场份额，提升产品盈利能力。公司利用超募资金，开始着手建设高端产能，争夺高端市场份额，分享以前属于外资或进口企业的蛋糕。滁州及浙江水晶玻璃项目有望成为公司提升产品档次，切入高端市场的敲门砖。

    建设渠道为新增产能投产铺垫。为做好销售渠道的整合、管理和控制，更好的发挥现有渠道网络的优势，特别是为新产能销售铺路，公司斥资 1000 万元成立“安徽施歌家居用品有限公司”。公司计划以施歌家居作为主体，在重点销售区域与现有经销商合资成立由施歌家居控股或者全资子公司，以加强对现有重点市场区域的控制力，并对公司现有产能无法满足的市场需求及不能生产的产品品类进行国内贴牌、联采。渠道方面的大力建设及整合将极大地消化公司短期产能扩张幅度过大的风险，成为公司后期业绩增长强有力的基石。

    我们预计公司 2012、2013 和 2014 年的 EPS 分别为 0.97、1.32 和 1.56 元，对应的动态市盈率分别为 23倍、17倍和 14.5倍。给予公司 2012 年 25倍，2013 年 20倍的 PE，目标价为 24.25－26.40 元，给予“增持”的投资评级。