伊泰B股(900948)：煤制油经济效益显现

2011年盈利54.96亿元，同比增长8.8%：

    （中国会计准则下） 2011年公司实现营业收入174亿元，同比增长21.84%，营业成本107.7亿元，同比增长36.7%，综合毛利率为53.38%，同比下降约较上年同期下降5.74个百分点。归属股东净利润为54.96亿元，同比增长8.8%，加权平均净资产收益率37.05%，同比下降7.48个百分点，每股收益3.75元。公司收入和盈利的增长主要受益核心煤炭业务销量和价格的增长。期内煤炭实现收入156.7亿元，占比92.4%，同比增长16.5%，期内销售煤炭3,833.05 万吨，同比增长7.25%，吨煤平均价格同比增长38元；毛利率下降主要因为公司为扩大市场占有率，期内从国外进口和从国内采购煤炭比上年同期增加435.33万吨，公司自产煤的毛利率为63.1%，较上年同期增长3.1%；贸易煤的毛利率为15.3%，贸易煤作为公司新的利润来源使得综合毛利率有所下降。

    煤制油经济效益显现：

    期内公司实施的年产16 万吨煤间接液化项目经过技术改造，年产量达18 至20 万吨，并实现了长周期的安全稳定运行，就目前运转数据来看，具有国际领先水平，催化剂用量少、活性好，成本低。2011年全年实现成品油销售收入6.48亿元，营业成本4.11亿元，毛利率36.6%，煤制油收入占比约为3.8%，在国际油价高企预期下，2012年煤制油收入占比和毛利率都将有所提升。而且公司通过把握开发新疆地区的机会，就煤炭生产及转化项目正在开展探矿权获取及前期工作，煤化工业务的拓展有助于公司获得新的煤炭资源，保证公司的长期发展。

    2012年公司目标销煤4800万吨，同比增长25%：

    2011年公司生产商品煤3,508.50 万吨，同比减少2.89%，主要原因是公司酸刺沟煤矿改变开采工艺需要磨合期影响了产量，宏景塔一矿、凯达煤矿为增加回采率及提高产品质量更换液压支架影响了产量，阳湾沟煤矿因工作面搬迁影响了产量。公司 2012 年的经营目标是全年计划生产商品煤3,970 万吨，同比增长13%；计划销售煤炭4,800 万吨，同比增长25%。

    更新目标价6.85元，维持买入评级：

    预期公司2012年仍将保持30%左右的ROE水平，结合行业估值标准，我们更新公司目标价6.85美元，相当于2012年10倍和2013年9倍PE，较现价有22%的上升空间，给予买入评级。