汇通能源(600605)年报点评：贸易毛利大幅下降 风电项目拉升业绩

公司业绩基本情况：2011 年，公司实现营业收入21.26 亿元，同比增长40.11%；营业利润697 万元，同比增长67.90%；归属母公司净利润588 万元，同比增长41.21%；基本每股收益为0.04元。公司业绩表现明显低于我们的预期（0.14 元/股）。2011年度不进行任何形式的利润分配。

    贸易业务毛利下滑明显，风电业务加入提升业绩：2011 年，公司营业收入同比增长40.11%，增长原因为贸易业务收入大幅增加，另外增加了风力发电业务的营业收入；从分业务来看，贸易收入增长最快，达到38.35%，但是毛利率水平由2010 年的1.63%下滑至0.88%，使得贸易毛利同比下降了25%，低于我们的预期。公司贸易项目主要集中于有色金属贸易，且大多以为现款现货的方式进行，较容易受到短期现货市场价格波动的影响。房产租赁和物业管理收入增幅分别为3.97%和1.75%，未有明显改善。新增风电业务为公司带来1471 万元毛利，且有较高的利润水平（50%），是公司业绩增长的主要贡献者。

    风电项目潜力巨大，二期项目值得期待：风电业务主要来自于公司内蒙古风电一期项目为公司带来的收益，2011 年4 月，卓资风电场一期项目顺利并网发电。公司风场所处的内蒙古辉腾锡勒地区冬季风能资源较丰富，夏季相对欠丰富，因此造成公司风电业务收入的季节性影响较为明显，风电二期预计未来将会给公司带来更进一步的收益增长。

    业绩增长主要依赖风电项目表现:公司未来业绩主要依赖风电项目运营情况。从目前来看，我国风电行业仍然保持高速增长态势，公司内蒙古风电二期项目如果能顺利建成发电，将会产生规模效益，降低生产成本，在上网电价不变的情况下明显提升风电盈利空间。但在短期内，风电场发电量可能会低于其发电能力，不能有效发挥电厂预期的收益预期。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2012-2014 年可分别实现每股收益0.05 元、0.08 元和0.12 元，按3 月8 日的收盘价8.68元计算，对应的动态市盈率分别为173 倍、114 倍和72 倍。目前公司估值明显高于板块预期，所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:贸易行业的不景气和风电项目未来收入的不确定性。