深度*公司*巨轮股份(002031):轮胎硫化机驱动高增长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:许民乐 日期:2012-03-08

主要发现

    公司主要产品为子午线轮胎活络模具、液压式硫化机及其他配件的生产和销售。2011 年占营业收入比例分别为65%、25%及10%。2008 年到2010 年分业务收入复合增长率分别为11%、228%及6%,轮胎模具增长稳定,硫化机业务增速突出。

    2003 年以来汽车轮胎产量保持年均15.46%的增速,子午线轮胎产量的年均增速则达25.57%。轮胎产量增长带动轮胎模具及硫化机需求的增长,平均一套模具能够生产1.3-2 万条轮胎,一台硫化机能够生产5 万条轮胎。

    公司子午线轮胎模具生产周期为2-3 个月(其中巨型胎模具为3-5 个月),液压式硫化机生产周期为4-6 个月。去年四季度到现在公司订单情况良好,目前满负荷生产。

    公司在2011 年发行了350 万张可转换公司债券,发行总额3.5 亿元,期限5 年。自2012 年1 月30 日起进入转股期,可转换为公司流通A 股。

    如此次可转换公司债券全部转股,按初始转股价格8.09 元/股计算,则公司股东权益增加3.5 亿元,总股本增加约4,326 万股,摊薄约为10%。

    根据公司披露,2011 年每股收益为0.36 元,对应市盈率为18.2 倍,预计2012 年每股收益为0.48 元,对应市盈率为13.7 倍,相比公司的高增长,估值具有吸引力。

    主要风险

    公司下游客户为轮胎制造行业,与汽车制造行业景气度正向相关,随着产业政策的变换及行业竞争的加剧,公司下游客户存在景气度下行的风险。