雷柏科技(002577)：业绩增长受惠于所得税税率下调

研究结论

    受公司主动调整业务模式的影响，2011 年营业收入低于预期。公司业绩快报显示去年公司实现营业总收入 56,455 万元，同比减少 13.07%，主要因为公司去年逐步取消了毛利率较低的海外贴牌业务， 而处于培育阶段的海外自主品牌销售增长不足以抵消减少的营业收入。2011 年海外贴牌业务销售收入同比减少 13,180 万元，减少 47.91%；海外自主品牌业务同比增长2,220万元，增长 112.37% 。此外，预计公司为提升生产自动化水平对生产工艺进行改造也导致部分产能损失、 年初购置子公司办公场所及增加自动化设备导致折旧上升可能也是造成公司营业收入下降的原因。

    预期募投项目将解决产能瓶颈，自主品牌将提升公司综合毛利率。随着募投项目达产， 将增加键鼠产品年产能2,500万套/年， 无线音频产品360万套/年，无线游戏手柄产品120万套/年，预计募投项目今年年初投产，大大缓解公司目前产能不足的问题，保证公司长期快速的发展。同时公司今年将完全生产自主品牌，并将自有品牌“雷柏”产品作为一线品牌打入海外市场，这将大幅帮助公司提升公司的知名度以及产品的毛利率水平。

    受制于产能的限制，以及公司主动调整业务模式的影响，我们小幅下调2011 年公司鼠标、 键盘、 键鼠套装销量的增长率， 同时将公司 2011-2013年的企业所得税从 22.5%调整至 15%。维持 2011 年 EPS 为 0.80 元，小幅上调公司 2012-2013 年 EPS 分别为 1.15 元、1.52 元（原预测分别为 1.11元、1.46 元），维持公司“买入”评级，目标价 30.8 元。

    风险因素：公司可能存在市场竞争风险、人力成本上涨的风险、人机交互方式变化的风险。