荣安地产(000517)调研简报：销售逆市增长 未来成长可期

深耕甬城，面向江浙。作为宁波一家地产上市公司，荣安地产坚持区域深耕战略，在甬城拥有荣安府、荣安公馆、荣安心居、荣安蝶园等8个项目，累计建筑面积约100万平方米，入网可售面积约86万平方米。同时，荣安地产积极寻找江浙二线城市和百强县的发展机会，拥有杭州望江南、杭州荣安大厦、常熟尚湖中央花园和台州荣安华府4个项目，累计建筑面积约51万平方米，入网可售建筑面积约49万平方米，公司项目布局日趋合理。

    可售资源充足，销售情况良好。2011年公司可售资源充足，先后推出荣安府、荣安心居、荣安公馆和荣安华府等新盘，新增可售资源约25万平方米，若再考虑到尚湖中央花园二期等其他在售楼盘，公司2011年可售资源约30万平方米。2011年公司销售情况良好，预计全年实现合同销售金额30-40亿元，其中4季度预计实现合同销售金额约10-20亿元。从项目来看，公司中高端项目去化情况良好，荣安公馆去化率70%-80%，荣安华府一期去化率80%以上，二期去化率约40-50%，荣安府住宅去化率约40%，荣安心居去化率约30%。

    推货量维持高位，成长性良好。2012年公司推货量维持高位，除在售项目外，公司计划新推荣安蝶园、杭州荣安大厦、荣安望江南等项目，新推建筑面积约15万平方米，入网可售面积约13万平方米，新推货值在25亿元以上。同时，荣安心居、荣安府、荣安华府将加推部分房源，全年推货量预计在40亿元以上。荣安府、荣安公馆、荣安心居、荣安华府等项目计划2012-2013年竣工交付，公司未来2年保持较高增长可期，成长性良好。

    资金充裕，融资压力小。截止2011年9月末，公司账面资金2.1亿元，再加上2011年10月以来的销售回款，预计公司目前账面资金已达到20亿元，资金充裕，融资压力小。同时，公司融资渠道顺畅，公司主要提供银行借款融资，贷款利率较基准利率上浮20%左右，融资成本相对地产企业而言偏低。

    风积沙合成纸项目处于考察论证阶段。2012年1月，公司与阿拉善盟孪井滩生态移民示范区管理委员会签订战略合作框架协议，公司拟投资风积沙合成纸项目，固定资产投资每20亿元配置1亿吨煤炭。目前，公司已派出相关人员进行项目考察论证，待项目可行性报告出具后公司将结合自身实际决定是否投资该项目。

    估值和投资建议：

    公司每股RNAV5.46元，对应2012年2月29日7.50元的收盘价溢价率约37.36%。预计2011-2013年公司EPS分别为0.38元、0.55元和0.64元，对应2012年2月29日的PE分别为19.79倍、13.76倍、11.71倍，PB分别为3.45倍、2.76倍、2.23倍。结合公司基本面，参照房地产行业一般估值水平，首次给予公司“增持”评级，6-12个月目标价8.25元。

    风险提示：房地产市场政策变动风险和销售下滑风险等。