天房发展(600322)调研简报:RNAV折价高 一、二级开发业务进入结算期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊 日期:2012-03-06

投资建议:

    公司主要投资看点:1)公司房地产经营业务全部在天津。近年来天津作为国家第三极获得快速发展,公司将明显受益;2)公司大股东实力雄厚,其一二级开发业务整合预期较强:3)公司业务涵盖商品房、保障房和一级开发业务;其中二级开发项目权益建面 152 万平,保障房权益建面 180 万平(另有保障房代建项目建面 120 万平),一级土地整理建面106万平(滨海新区汉沽河西改造 3300亩,可出让 1700亩,土地整理贡献业绩有提升空间)。上述三块项目建面合计 438万平,分布日趋合理;4)截止 3季报末,公司每股预收款 4.44元,在调控背景下公司的业绩保障性较高。

    我们预计,公司 2011-2012 年 EPS 分别为 0.24 元和 0.30 元,以 3 月 2 日 4.19 元收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 17.58倍和 14.17倍。公司 RNAV是 6.01元。当前股价较重估净资产值折价 54%,安全边际较高。考虑到公司具备地处天津快速发展的区域优势,保障房开发体量大,土地整理业务贡献业绩有提升空间,我们以 RNAV的 75%,即 4.51元为公司 6个月的目标价,维持公司“增持”评级。