东凌粮油(000893)：度过低潮 迎接复苏

公司29日公布2011年年报，全年大豆加工量为159万吨，营业收入增长20%，但因大豆加工行业系统性问题，成本高于产品售价，公司全年亏损1.9亿，相当于每股亏0.85元。我们认为，公司已安全度过行业低潮时期，公司同时公告南沙二期将于今年五月试产。

    投资要点：

    去年公司大豆压榨量并未缩减，公司产品售价、大豆采购价、套保水平和吨压榨亏损与同行比仍具有竞争力。公司去年大豆加工量为159万吨，比2010年增加1万吨，公司豆粕和豆油售价为每吨2854元和8677元，高于行业平均水平；大豆采购价为每吨3774元，低于海关大豆进口数据；公司去年环境下套保未出现大的亏损；吨压缩毛利和吨压榨净利为-36元和-119元，低于行业平均水平。

    大豆压榨行业属于民生必需、高周转率低毛利率、加工能力富余且有政策干预的行业 这个行业常能见到新面孔的企业，但只有具备充分竞争力、规模化的企业才能成为常青企业。东凌粮油是我国粮油加工前十名企业中的少数有望做常青的企业之一，这就是我们持续跟踪并在公司亏损时敢投资这家企业的最大理由。

    大豆压榨加工业已过低潮，将迎来行业复苏。我们认为，曲折的复苏也是复苏 畜牧养殖行业处于高位，将拉动豆粕的需求增长，去年港口高库存已逐渐消化。行业内大部分企业经过去年亏损已经无力再投资，公司却已经作好准备，南沙二期150万吨大豆加工项目今年5月试产。

    我们预测，12年是公司盈利恢复期，13-14年 是公司盈利高峰期 按照我们对13年保守业绩预测，股票现价市盈率为十倍左右，属于合理水平。基于公司今年业绩是曲折上升，我们从一年投资期看，将公司投资评级从强烈推荐调为“推荐”评级。

    风险提示：公司今年盈利恢复、明年高增长低于预期