茂硕电源(002660)新股研究报告：大功率LED驱动电源后起之秀

公司主要产品为消费电子类和大功率LED驱动电源。公司在国内大功率LED路灯、隧道灯驱动电源市场份额占50%以上，产品具备耐极寒、内部温度低及寿命长等特点，目前已成功打开俄罗斯等海外市场。募投项目着力大功率LED驱动电源产能扩张，基于国内明确的LED产业扶持态度及进口替代推进，公司该项业务未来或将呈现较快增长。

    消费电子、LED两线业务，LED驱动电源行将发力。公司主要产品为消费电子类电源和大功率LED驱动电源，其中消费电子类包括AV视听、IT通信设备用电源；大功率LED驱动电源以路灯及隧道灯为主。目前消费电子类电源为主要收入来源，占公司2011年营收72%；毛利率较高的大功率LED驱动电源为公司未来重点发展业务，目前已获OPTOGANINN订单，成功拓展俄罗斯等海外市场。

    大功率LED驱动电源后起之秀，海外拓展稳步推进。公司在国内大功率LED路灯、隧道灯驱动电源市场份额占50%以上。驱动电源为LED性能不良的主要瓶颈，目前公司产品各项性能优良：适应-60至70℃的工作温度，具备耐极寒性能，以此成为俄罗斯OPTOGANINN供应商，成功打开海外市场。此外，公司产品电源内部温度不超过70℃，相比同类电源80-90℃的内部温度更有利于延长电容器寿命。

    政府扶持、进口替代提振国内LED电源商业绩。基于节能降耗的优良性能，全球LED户外照明产业未来将保持30%左右增长。我们预计，国内LED配套电源厂商业绩增长或将超过该增速。一方面，中国环资与节能体制创新工作委员会近日表示，政府将在“十二五”期间安排80亿中央财政预算外资金，采购400万盏LED高效道路照明产品，国内LED扶持态度明显。另一方面，国内厂商基于成本等优势，进口替代进程将进一步提升国内LED电源厂商的业绩增速。

    募投项目着力消费电子类、大功率LED驱动电源产能扩张。本次募投项目包括“电源驱动生产项目”等，总投资达2.73亿元。“电源驱动生产项目”建设期1年，项目完全建成后将新增消费电子、LED电源产能3000万只/年、200万只/年。

    公司建议询价区间为14.62-18.28元。我们预测公司2012-2014年的每股收益将达 0.86元、0.97元、1.08元。参考同行业的估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的PE，对应的价值区间为17.20-21.50元，给予15%折价率，建议询价区间为14.62-18.28元。

    公司主要不确定因素。市场竞争风险。