三元达(002417)调研报告:2011年经营状况良好 退税及税收优惠推迟拉低业绩

类别:公司 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:张镭/王大鹏 日期:2012-03-02

投资要点:

    WLAN 业务带动 2011年增长:公司 2011年收入增长 44.6%,营业利润增长59.5%,主要得益于 2011年以中移动为首运营商大规模建设 WLAN热点,公司战略投入的WLAN业务获得大幅增长,2011年带来收入约 1.6亿。

    中移动验收对四季度收入造成影响:四季度单季收入增长 21%,对比二季度138%、三季度 100%增速环比出现下降,主要由于中国移动开展加强网络覆盖质量的“工兵行动”提升了考核标准,造成部分项目验收进度滞后影响了收入确认。我们了解这一影响对整个网优覆盖行业都存在,随着验收完成收入将在今年确认。

    产品结构变化造成四季度毛利率出现下降:四季度营业利润率 6.6%,环比下降 3个百分点,同比下降 0.7个百分点,主要由于四季度确认了大量低毛利率的传统直放站产品收入而毛利率较高的 WLAN 收入确认较少,另外由于运营商集采压价,直放站产品本身毛利率进一步出现下降。

    增值税退税以及税收优惠政策推迟造成影响:2011年营业外收入 2200万,其中政府补贴 500 万增值税退税 1700 万(2010 年增值税退税 1500 万),我们测算约有 400万元 11年退税将在 12年上半年体现;另外往年 11月进行的国家重点软件企业(享受 10%的优惠税率)资格认证至今仍未进行,导致公司 11 年实际税率较10 年 7%有较大提高,待申请获批后将在 12 年上半年退税。剔除上述非经营因素影响,公司可比利润总额 8000万增长 42%,净利润增长 40%对应 EPS 0.41元。

    估值及投资建议:预计 11-13年 EPS:0.36、0.65、0.95元,6-12个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。重点关注公司在 2012年中移动WLAN集采中表现以及天线业务拓展情况。 风险提示:中移动WLAN集采中份额大幅下降,公司天线业务拓展缓慢