成都路桥(002628)年报点评:业绩符合预期 借西部大开发腾飞

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王小勇 日期:2012-03-01

一、事件概述

    2月 29日,公司发布了 2011年度报告。2011年公司实现营业收入 25.52亿元,同比增长 49.32%,归属于上市公司股东的净利润 1.92亿元,同比增长 61.68%,全面摊薄 EPS 为 1.15 元。2011 年利润分配预案:每 10 股派现金红利 1.2 元(含税),以资本公积金转增股本,每 10股转增 10股。

    二、分析与判断

    业绩符合预期,毛利率、净利率有较大幅度提升

    公司 2011 年业绩符合“归属于上市公司股东净利润增长 45.12%-67.06%、EPS1.3-1.5元”的预期。2011年毛利率、净利率分别为 15.51%、7.51%,较 2010年提升 1.07、0.57个百分点,三项费用率3.02%,微降 0.3个百分点。

    坚持“适度经营规模下的利润最大化” ,保证较高的盈利水平

    公司较高的盈利水平来源于其“适度规模下的利润最大化”的经营原则。在该原则下,公司选择优质业主的优质项目,积极稳健开拓盈利水平较高的BT项目。 公司对于业主的选择,基本上是区域内支付能力最强的,比如四川省的集中在成都,贵州省的集中在六盘水的盘县。同时,公司积极稳健开拓 BT业务,公司做 BT业务主要使用自有资金以保证较高的盈利水平。目前公司 BT业务已进入了良性的资金和盈利循环,业务模式日臻成熟。

    新签订单充足,近期业绩有保障

    2011 年公司新签订单再创新高,达到 27.32 亿元。根据公司 2012 年度经营计划(不构成盈利预测),今年公司计划新增订单 40亿元,计划实现营业收入 33亿元。充足的订单,为公司近期业绩的稳定增长奠定了坚实基础。

    西部大开发“十二五”规划明确提出,优先发展基础设施建设,公司未来市场空间依然广阔 近期, 《西部大开发“十二五”规划》公布,该规划明确提出,继续把基础设施建设放在优先位置,加快构建以交通、水利为重点的适度超前、功能配套、安全高效的现代化基础设施体系。 2011年 11月 16日,四川省通过了《四川省成都天府新区总体规划》,并把该规划纳入省委“一号工程”,定位是以现代制造业为主、高端服务业集聚、宜业宜商宜居的国际现代新城区。另外成都市 2012年提出“成都市奋力打造西部经济核心增长极,交通先行”的战略目标,2012年推出二环路改造、三环十六射等重大市政项目。 根据以上规划,预计“十二五”期间四川省、成都市的基础设施投资力度依然很大。

    作为专业从事市政建设的本土上市公司之一,公司未来市场空间依然广阔。

    上市后,公司综合实力显著增强,此次公积金转增股本如果顺利实施,则注册资金增加,公司承接项目能力将进一步增强 上市后,公司综合实力显著增强,主要体现在:资金实力增强,融资渠道拓宽,市场形象改善等。公司 IPO募集资金净额 7.68亿元,不仅为公司业务发展提供了直接资金支持,更重要的是打开了资本市场通道,拓宽了公司融资渠道。同时,上市极大改善了公司形象,更有利于业务承接,与银行关系更加良好,多家银行对公司提供了大额综合授信额度。

    如果此次公积金转增股本顺利实施,则公司承接项目能力将进一步增强。根据有关规定,施工企业承接项目规模不能超过注册资本的 5倍,如果转增成功,则公司能够承接的项目规模将达到16.7亿。

    公司战略:完善产业链,形成相关产业共同发展的格局

    公司继续实施“走出去”方针,坚持贯彻“立足省内、辐射全国、拓展国外”的市场发展战略,立足公路工程施工,开拓公路工程设计、检测和公路养护业务,形成以公路施工为主,路桥养护、市政配套设施建设、融资建造等相关产业共同发展的格局。

    公司激励机制良好,核心团队稳定

    公司由 352 名全体职工发起设立,目前老员工基本都有持股;同时,对于年轻骨干成员,公司以项目提成奖金的形式予以激励,保障了核心团队的稳定。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司 2012-2014年归属母公司股东净利润分别为 2.73亿、3.45亿、4.36亿,同比增长 43%、26%、27%,全面摊薄后 EPS 分别为 1.64元、2.06元、2.61元。首次给予公司谨慎推荐投资评级,估值区间 24.6-30.0元,对应 2012年 EPS、12-15倍PE。

    四、风险提示

    市场系统性风险,业绩低于预测的风险。