成都路桥(002628)年报点评:公司业绩增长体现区域优势 成长性显现

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:车玺 日期:2012-02-29

2011年,公司实现营业收入25.52亿元,同比上涨49.32% ;

    营业利润2.48亿元,同比增长60.3 % ;归属母公司所有者净利润1.92亿元,同比上涨61 .68%;以最新股本计算,基本每股收益1.15元/股。

    公路项目造就公司收入利润同增。报告期内,公司公路项目收入达到16.98 亿元,同比增长32.0 7% ,收入占比达到了66.55%,该项业务的毛利率同比上涨1.85个百分点,带动公司综合毛利率达到15.53% ,同比增长1.12 个百分点,主要是公司逐渐增加毛利率水平较高的BT业务所致。

    BT项目带动未来业绩增长。公司以BT项目投资带动施工,2011年2 月28日,公司与盘县人民政府签署《盘县英武至大山公路工程BT合同》金额达到了8.31亿元;此外,盘县两河至冯家庄(高铁站)至红果新城快速通道建设- 移交(BT)项目合同金额达到11.31亿元,重大BT 项目的签订,可以显示公司在BT项目领域的拓展力度。盘县是全省乃至全国重点产煤县之一,2010 年全县财政总收入和地方一般预算收入分别完成48.14亿元和19.6 亿元,考虑到地方政府的财政实力,项目正常进展和后期正常回款概率较大。

    发挥区域优势,受益省内交通基建发展。公司主要业务集中于四川省内,本期省内营业收入占比达到87.50% ,同比增长3.62个百分点。20 11年,四川省共完成交通建设投资1002亿元,同比增长29.2%,高于全国交通建设投资增幅22 个百分点;其中,高速公路建设完成投资680.5 亿元,同比增长63.3%,运输站点建设完成投资12.5 亿元,国省干线公路及其他专项建设完成投资126亿元,农村公路建设完成投资158亿元。全省全年完成的投资规模居全国各省区市第一位,并且成为全国首个年度交通建设完成投资突破千亿元的省份。

    2012年,全省交通建设初步计划完成投资1150亿元,同比增长25% ;39个在建高速公路项目建设将全面展开,年内力争新开工建设高速公路600公里左右。四川未来公路建设发展的重点是将四川省打造成西部综合交通枢纽,至2015 年,全省高速公路通车总里程将达6500公里,形成18 条进出川大通道,基本建成高速公路网。这将为省内路桥建设企业提供较为广阔的增量市场空间。

    2012年,公司将依托“成都市奋力打造西部经济核心增长极,交通先行”的战略目标,全力争取在成都市天府新区二环路改造、三环十六射、北城改造等市政项目中获得突破。全年计划新增订单40亿元。计划2012年完成施工产值33亿元。

    盈利预测与估值。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.50元、1. 84元和2.10元,以目前股价计算,对应动态市盈率分别为16倍、13倍和11倍。考虑到公司业务所在区域交通基建未来的投资力度,及公司成长性,首次给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示:区域竞争加剧的风险;新签合同额不足的风险,BT项目回款风险。