丰乐种业(000713)调研报告：平稳依旧 期待公司拐点出现

我们预计公司近年水稻种业务增长主要依靠行业性的产品价格上涨。

    公司玉米种业务和农化业务情况目前处于历史低点，我们预期，经过公司对于经营的改善以及行业的转好，这两项业务出现拐点的概率较大

    2009~2011 年香料业务是公司所有主营业务中增速最快的业务，主要依靠行业性的产品价格上涨。另外，公司将新增合成香料业务，将成为国内唯一生产合成香料的企业。合成香料价格较低且可以很大程度上代替天然香料，因此需求旺盛。我们预计，新增产能投产可以贡献净利润约1500 万元，约合EPS0.05 元。

    合芜蚌自主创新区确立，公司能够享受创新区优惠的概率较大，我们预期未来公司有可能对于有贡献的管理人员和技术人员实施激励。

    我们看好公司三大业务的经营能力（种子、农化、香料），但是基于公司的国有控股的背景，公司机制不够灵活。假如公司股权结构发生变化，对核心人员和技术人员实施一定的股权奖励，我们判断公司的经营情况将会得到较大改善。

    预计公司2011~2013 年EPS 分别为0.24、0.35 和0.56 元，维持“谨慎推荐”评级。