伊泰B股(900948)：2011年业绩低于预期及股价接近目标价 下调评级及目标价

调整理由

    我们将伊泰B 股移出亚太买入名单，并下调评级至中性。主要是因为公司2011年的业绩低于我们的预期；下调盈利预测后，我们基于Director’s Cut 的12 个月目标价从6.12 美元下调至5.97 美元。当前股价（5.73 美元）对应我们的12 个月目标价只有4.3%的上涨空间。自从我们于2011 年9 月7 日将伊泰B 股加入买入名单以来，该股股价上涨了1.2%（同期上证A 股指数下跌了2.7%）。在过去12 个月中，伊泰B 股下跌了15.1%，而同期上证A 股指数下跌了15.0%。

    当前观点

    下调公司的盈利预测和评级，公司2011 年实现每股收益3.75 元，比我们预期的4.02 元低6.6%。主要是因为2011 年公司受到酸刺沟煤矿改变生产工艺，阳湾沟煤矿工作面搬迁等因素的影响，导致自产商品煤产量仅3509 万吨，同比下降了2.9%，比我们预期低10%。由于在建的塔拉壕进展较慢，并且原有煤矿增产潜力不大，我们将公司2012 年商品煤产量从4320 万吨下调8%到3970 万吨。根据公司指引，我们将2012 年自产煤单位成本涨幅从6%下调为4%。因此我们将公司2012E-2014E 业绩下调2.5%/1.8%/1.4%至4.51 元/5.42 元/5.63 元，基于Director’s Cut 的12 个月目标价为5.97 美元，潜在上涨空间4.3%，下调评级至中性。

    公司仍将受益“煤路油”的产业布局。公司2012 年将继续推进H 股发行，募集资金用来收购集团公司1030 万吨的煤炭产能；控股和参股铁路线使得公司在铁路运输方面取得关键优势，控股的准东铁路和呼准铁路2011 年净利润同比分别上涨62%和57%；公司2011 年下半年煤制油公司产出各类油品15.2 万吨，实现净利润2747 万元。

    上行风险：公司向母公司收购煤炭资源的进程超出预期; 下行风险：酸刺沟、不拉峁等矿产量低于预期；煤制油项目的审批进度低于预期。