吉视传媒(601929)新股分析:数字化双向化领先的有线运营商

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈财茂 日期:2012-02-23

率先推进省网整合的有线运营商

    吉视传媒是国内最早推进省网整合的有线电视运营商,在数字化和双向化改造领域也走在行业前列,上市后将进一步推进城市数字高清电视和农村有线电视数字化改造,积极发展高清互动业务平台。

    用户拓展尚有空间,增值交互提高内生增长

    截止 2011 年底,公司整体用户413 万户,入户率45%,其中数字用户325万,数字化率78.69%,未来用户规模仍有大幅拓展空间。

    数字整转及双向改造有望推动公司双向交互业务的爆发式增长,公司付费电视节目费收入从2008 年的465.8 万元增长到2010 年的2417 万元,CAGR 为128%,预计2011 年达4500 万元。

    公司业绩快速增长,盈利能力高于同行

    2008-10 年公司收入和利润均实现快速增长,CAGR 分别为47.4%和308%。

    公司毛利率、净利率和ROE 均高于同行业的歌华有线、天威视讯和广电网络等公司,EBIT margin 高出同行业公司许多,盈利能力显著强于其它上市公司。

    风险提示

    数字电视整转和增值业务发展低于预期;税收政策优惠变化;IPTV 发展冲击传统电视收视。

    公司合理估值为6.8 元~7.4 元

    预计公司2011-13 年营业收入分别为13.9 亿元、16.1 亿元和19.7 亿元,净利润3.4 亿元、4.4 亿元和5.8 亿元,EPS 分别为0.25 元、0.31 元和0.42 元。

    FCFF 结果显示公司的合理价值为6.37-7.38 元/股,而PE 相对估值的结果为6.82-9.3 元/股,综合以上分析,我们认为公司股票的合理价格为6.8-7.4 元/股。