星马汽车(600375)定向增发预案点评：自制发动机 完善产业链

点评：

    重卡产能扩大将有效解决产能瓶颈。公司重卡销量位居行业前九，混凝土搅拌车销量稳居行业第一。2011年并入华菱重卡后，公司重卡和专用车共享整车生产资源，在产业上具有互补优势。目前华菱汽车拥有单班年产1万辆的能力，但实际产销规模超过2.5万辆，产能饱和。因此募投项目将单班产能扩大至3万辆，能有效解决公司的产能瓶颈。 自制发动机，提升盈利能力。发动机是重卡的核心零部件，成本占比超过30%，公司此前发动机完全来自外购，供应商包括潍柴、一汽锡柴和东风康明斯等。项目建成后将采用自制发动机，有效控制成本，完善整车制造产业链，提升盈利能力。

    2季度重卡行业有望开始回暖。受房地产投资增速下滑以及货币政策偏紧的影响，2011年重卡行业销量下滑 13.44%。预计 2012 年 1 季度重卡行业处于谷底，2 季度有望开始回暖。我们认为 2 季度回暖的理由包括：1）政策调控预调、微调可能带来房地产投资增速触底，提升重卡需求；2）柴油车的生产销售从 2013 年 7 月 1 日起满足国 IV 标准，由于国 IV标准将提高重卡售价，可能会带来提前购车的需求。

    维持对公司的“增持”评级。尽管重卡行业销量下滑，但股价已有近1年时间的调整，比较充分地反映了悲观预期。我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS(增发后)为0.94元、1.11元和1.38元，按照2月14日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为14倍、12倍和9倍。长期来看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升产品竞争力和盈利能力，考虑到重卡行业已经处于谷底，我们给予公司2012年15倍PE，对应目标价16.6元，维持对公司“增持”的评级。