御银股份(002177)年报点评：业绩实现高速增长 循环机占比渐提升

投资要点：

    公司2011 年实现营业收入7.41 亿元，增长58%；营业利润1.81 亿元，增长93%；净利润1.79 亿元，增长90%，超过了激励计划行权条件要求的净利润80%的高增速，对应EPS 0.52 元。扣除非经常性损益的净利润1.77 亿元，增长86%。

    分业务来看，公司最主要的收入来源ATM 机销售收入增长56%，占到毛利的49%；融资租赁业务收入则激增153%，毛利率下降8 个点至52%，毛利占比升至27%；公司在存取款一体机技术成熟后，2011 年加大了对其投放力度，占出货量比例已过两成。合作运营业务收入增长11%，毛利占比降至23%。

    分地区来看，公司来自广州，广东除广州、广东省外的收入分别增长48%、60%、60%，基本保持同步，分别占到整体营收的13%、31%、56%。

    公司整体毛利率下降2 个点至52%。销售和管理费用分别增长23%和25%，合计占营收比下降6 个点至23%。

    公司经营活动净现金流增长37%至5049 万元，购买办公楼和厂房的土地使用权及投资广州花都稠州村镇银行，使得投资活动产生的净现金流由-1.42 亿变为-2.21 亿元，整体2011 年末账面货币现金减少5405 万元至1.84 亿元，11 年末资产负债率为23%。

    截至2011 年底，公司结转到以后年度执行的建行、邮政总局的订单约1 亿元。公司给出了2012 年的经营计划，净利润相比2010 年目标超过160%，也即相对于2011 年增长37%以上。

    我们预期公司2012-2014 年销售收入分别为9.72 亿元、12.11 亿元、14.51 亿元；净利润分别为2.41 亿元、2.94 亿元、3.46 亿元；对应EPS 分别为0.70 元、0.85 元、1.00 元