北京君正(300223)调研简报：专注MIPS架构 切入移动智能终端

1. 行业景气影响较小，下游市场结构变化冲击大。与我们对普遍电子公司调研结论不同的是，公司2011 年经营情况受电子行业景气下滑影响不大，业绩下滑的主要冲击来自于下游终端市场的结构变化。具体来看：

    （1）下游市场需求发展受制约。教育类便携电子终端市场相对稳固，在智能手机、平板电脑崛起的影响下，电子书、MP4 等多媒体终端PMP 市场逐步萎缩。公司去年以来开始积极拓展智能手机、平板电脑等新市场。

    （2）“软件生态”变化对行业外部环境影响力大。“WIN-TEL”影响力下降，“Andriod+ARM”崛起，基于ARM 架构的“软件生态”已经形成，软件商对MIPS 支持力度不强，构成了公司在Andriod 系统领域拓展的压力。

    2. 公司立足于MIPS 架构的中低端便携消费电子终端市场，细分市场内领先。

    （1）目前来看，MIPS 凭借高效能、低成本的优势，在两大局部市场领域相对稳固：一是高性能的服务器市场，二是对价格敏感的中低端便携消费电子终端市场。

    （2）目前国内IC 设计厂商多达500 多家，核专利或架构专利授权均需外购，具体从事SoC 设计工作的厂商也不多，而集中于ARM、X86 架构，公司获得了MIPS 架构授权，是全球范围内对MIPS 架构支持的仅有几家IC设计厂商之一。

    （3）全球首款Andriod4.0 的平板电脑艾诺NOVO7Basic 采用了公司基于MIPS 架构的芯片解决方案（JZ4770,1GHz，65nm 台积电代工），该产品被评为CES 全球2012 最佳产品平板组亚军，体现了公司出色的设计能力。

    （4）伴随着从事MIPS 架构研发的厂商减少，以教育电子、电子书为代表终端市场的竞争程度将会降低，公司将在细分市场领域内获得发展的机遇。

    3. 2012 年突破发展瓶颈的几点积极因素：

    （1）LLVM（底层虚拟机，Low Level Virtual Machine）解决应用程序跨ARM 和MIPS 平台的问题，基于MIPS 架构的产品在性能和价格上具有优势，与展英通的合作可能获得下游智能终端客户拓展上的突破。

    （2）教育电子消费市场方面，步步高、诺亚舟等的直销渠道和分销渠道布局更加完善，新产品创新和换机带来增长动力。

    （3）电子书方面，经历了ipad发布后的持续下滑之后，这一市场有望在盛大、当当等新进入者的创新带动下触底反弹。

    （4）目前上市超募资金尚未使用，可能对合适的目标进行并购，获得业务上的新突破。

    4. 投资建议：公司是仅有在国内上市的IC设计企业，在基于MIPS的便携消费电子用芯片市场具有领先地位，细分市场的稳定将给公司带来增长的动力，我们给予公司“推荐”评级，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.88、1.56、2.21元，当前股价对应的PE为32、18、13X。其中因2011年5月份公司上市，故2011年EPS按照当年加权平均股本计算调整为0.98元。

    风险提示

    1. 市场需求变化风险，便携式教育电子产品受平板电脑替代风险，如iPad教育软件。

    2. 市场竞争风险，ARM架构市场扩展速度超预期，将对MIPS架构构成冲击。

    3. 产业链波动风险，下游芯片代工厂排单带来的生产周期风险和终端订单波动的销售风险。