北京城乡(600861)年报点评：收入增速超去年 扣非净利润大幅上升

营业总收入同比增长14.64%，小屯超市和网上商城同日开业

    公司11 年实现营业总收入20.52 亿，同比增长14.64%，增速较10 年上升5.3个百分点。其中商业零售收入19.05 亿，占营业总收入92.82%，同比增长15.15%；租金收入0.68 亿，占营业总收入3.29%，同比增长24.11%；酒店收入0.46 亿，占营业总收入2.25%，同比增长11.91%。

    今年公司除了突出春节等传统节日的营销外，还侧重母亲节、父亲节、教师节等现代节日的营销，促销力度不断加大，促进成熟百货和仓储超市销售增长。

    另外，今年新增两块业务也对销售增长有所贡献：公司于10 年10 月斥资2.6亿元购买北京丰台区小屯路约17000 平米房产经营超市，该超市于11 年1 月18 号开业；同日，网上商城正式上线运营，开始从传统商业经营领域向电子商务领域迈进。

    商圈竞争激化，毛利率下降0.33个百分点

    公司整体毛利率20.93%，比去年同期下降0.33 个百分点。主要是因为占营业收入90%以上的商业零售业务毛利率下降了0.32 个百分点，为15.28%。从分季度数据来看，除了4 季度，前三季度毛利率均低于10 年，估计一方面是今年由于商圈竞争的激化，促销力度较大所致，另一方面跟小屯超市及网上商城新开业需进行低价促销有关。

    管理费用率下降显著，导致整体费用率下降2.18个百分点

    公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.97%/6.39%/-1.17%，较10年分别下降-0.73/2.94/-0.04 个百分点，合计共下降2.18 个百分点。管理费用下降明显，装修费和税金占营业收入比重下降幅度较大，分别下降1.1 和0.8个百分点

    盈利预测与投资建议

    预计2012-2013 年EPS 为0.29 与0.31 元，12 年和13 年EPS 增速分别为11.3%和7.1%，给予谨慎推荐评级。PB 有吸引力，长期投资者可考虑。