北京城乡(600861)年报点评：关注新业务带来的业绩弹性

业绩基本符合预期，营业收入同比增长 14.64%

    公司近日发布2011年度报告， 2011年公司实现营业收入20.52亿元，同比增长 14.64%，业绩基本符合预期。公司营业收入同比增长较快，主要是由于三方面因素：1）公司去年新开业的网上商城及丰台小屯 1.7 万平米超市为公司带来新的业绩增长点，带来公司营业收入的同比增长； 2）按照优胜劣汰的原则，公司对所属门店进行商品结构调整，引进中高端品牌，提高商场坪效；3）全年促销力度较大，带动销售额稳定增长。

    小屯城乡超市和网上商城成为公司业绩增长亮点

    公司去年新开的小屯超市和网上商城成为公司业绩增长最大看点。 为适应零售多渠道发展趋势，公司于 2010 年启动了“城乡网上商城”的筹备工作，2011 年 1 月 18 日公司网上商城正式营业，城乡网上商城从招商组货、上线商品管理、促销活动、客户拓展、系统完善等方面入手，加大力度开展多元化促销，已达到在线商品近 2万种，注册用户近 2500户、完成不含税收入 2051万元，利润 50万元。小屯超市作为城乡超市的连锁经营门店也于 2011 年开业，小屯超市以农超对接为经营特色，以市农委农产品“流通季”和市商委的“各省市精品大集”活动为主线，搭建农副产品流通平台，带动公司超市连锁业务稳健增长。

    合理布局亦庄项目，创造未来多功能商业综合体

    根据公司“十二五”发展规划，亦庄开发区项目是公司今后五年工作的重中之重，是城乡贸易中心成立以来最大最重要的投资，是关系到公司能否实现跨越式增长，做强做大的关键。2011 年亦庄项目正式启动，前期工作已基本完成，从项目签约、组建班子，进行公司交接到拆改、临建、整体布局和工程招投标及政府的各项审批工作已全部完成， 项目整体平稳顺利推进。 公司近期公告将向下属全资子公司北京国盛兴业投资有限公司，以自有资金增资 5.6亿元人民币，以开发“城乡世纪广场”项目。公司通过商业开发获得商业地产并进行零售百货和超市经营以及休闲、娱乐、写字楼等商业外租经营。

    毛利率基本持平，管理费用率大幅下降

    2011年公司实现实现营业利润11,605.41 万元,同比增长10.63%,实现利润总额 11,905.89 万元，同比增长 16.47%，净利润 8,125.41 万元，同比增长 9.39%。公司 2011年毛利率同比下降 0.33个百分点至 20.93%，公司销售费用率同比增长 0.73%至 8.97%，主要是工资费用及水电费增加所致。公司 2011年管理费用率同比下降 2.94%至 6.39%，主要是装修费及税金减少所致。公司 2011 年财务费用率也略有下降，主要是利息收入增加所致。从总体来看，公司的三费控制较为得当，尤其是在租金、人力成本大幅上涨的背景下，公司自有物业比例较高保障了公司的费用率处于合理水平。

    盈利预测、估值及投资评级

    业绩方面，我们预测公司 2012-2014年收入为 22.3亿元、24.1亿元和26.0 亿元，分别同比增长 8.60%、8.20%和 7.80%。归属母公司净利润为0.90 亿、0.98 亿和 1.11 亿，分别同比增长 10.37%、9.49%和 12.96%，对应2012-2014年EPS为0.28、 0.31和0.35元， 对应2012-2014年PE为25.96、23.71 和 20.99 倍，考虑到公司外延扩张速度较慢，网上商城和城市综合体项目还需较长培育时间，暂时给予公司“中性”评级。

    风险提示

    城乡网上商城运营效果低于预期；亦庄城市综合体项目风险。