御银股份(002177)年报点评:业绩符合前期预期

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:胡颖 日期:2012-02-20

投资要点:

    公司今天发布了2011年年报,实现营业收入 7.41亿元,同比增长58.36%,实现归属于上市公司股东净利润 1.79亿元,同比增长 90.13%:

    公司业绩基本符合预期。公司实现营业收入 7.41亿元,同比增长58.36%,实现净利润1.79亿元,同比增长 90.13%,业绩符合前期预期。从业务结构来看,公司加大了销售和融资租赁力度,降低了合作运营的收入增幅,其中销售增长了 56.47%,融资租赁增长 152.65%。

    毛利率略有下滑。公司全年毛利率为52.35%,和去年同期的 54.12%相比,毛利率略有下滑。从分项情况来看,主要是融资租赁的毛利率下滑较多,下滑 8.08%,基本上维持产品销售毛利率水平;ATM 的金融服务也下滑了10.24%。

    销售费用和管理费用率维持下滑趋势。公司的销售费用率为 10.99%,比去年同期的14.1%,下滑了 3.1个百分点,管理费用率为 12.35%,比去年同期的15.69%,下滑了 3.34 个百分点。可以看出,随着公司收入的大幅增长,经营的规模优势逐步显现。

    短期融资缓解现金压力。因合作运营业务模式导致的固定资产投资(应收账款增加了5960万,长期应收款增加 7183万)以及办公楼和厂房的使用权4506万元、投资花都稠州村镇银行 2500万元,现金流出 2.21亿元,同比增长 56.18%,因公司从银行融资,目前账面现金仍有1.83亿元。2009年的超募资金在去年年底基本使用完。

    利润分配方案:拟按每10股派现 0.5元,资本金每10 股转增 7股,2012 年公司将进一步加大新老客户的开发力度,考虑到公司股权激励方案承诺业绩及行权价, 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.73元、0.97元和 1.22元,当前价格 12.64元,对应2012年PE17.42倍,维持“买入”评级。