御银股份(002177)年报点评:低于预期 但增长良性

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:毛平 日期:2012-02-20

业绩低于瑞银预期,但并不失常

    年报收入7.41亿,同比增长(YOY)58%;净利润1.78亿,EPS 0.52元(瑞银预测0.62元),YoY 90%,费用控制成效显著;毛利率52.5%,YoY -1.5%。

    低于预期的主要原因是部分融资租赁业务的手续费分成低于预期。利润分配方案为:10派0.5元现金红利,以资本公积金每10股转增7股。

    宏观经济环境对公司2012年的业绩影响并不显著

    ATM销售和固定月租的融资租赁业务,与银行自助网点开设计划相关,需求滞后一年,目前看来12年银行的采购计划并没有太大的波动;目前在手未执行订单1亿元,YoY ~70%,快于收入增长,增加了12年业绩增长的确定性。

    2012年增长点:建行,循环机,跨区域扩张,融资租赁

    去年获得建行规模订单,取得四大行历史性突破,预计12年建行采购份额或有提升;循环机价格是ATM的两倍以上,且毛利率更高,预计2012年销量占比能从20%提升到25%;预计上海、四川、河南将是未来的重点拓展区域;

    融资租赁预计保持80%的适度高增长,不会对现金流造成较大压力。

    估值:下调盈利预测,维持“买入”评级

    我们修正了对融资租赁业务过于乐观的预期,下调了盈利预测。预计12-14年EPS 0.78/1.10/1.48元,考虑到可比公司平均水平,给予12年22倍PE,据此得出目标价17.16元。考虑到当前估值的安全边际和成长预期,维持“买入”评级。