御银股份(002177)：净利润增9成 顺利完成股权激励业绩目标

2011 年净利增90%，符合预期：得益于ATM 销售和ATM 融资租赁的快速增长。2011 年公司实现营收7.41 亿元，YOY+58.36%；净利润1.79 亿元，YOY+90.13%，每股EPS 0.52 元，表现与90%-120%的业绩预告相符。其中，4Q 营收和净利润同比增长31.17%和55.24%，增幅较前3 季度有所回落。2011 年分配预案为每10 股转增7 股派0.5 元。

    重点推进ATM 融资租赁业务：从分项收入看，ATM 销售增长56.46%，公司产品在竞争力持续提升；ATM 合作运营服务增长10.91%，ATM 融资租赁大增152.67%，主要是公司将业务拓展重点由合作运营转为融资租赁；

    ATM 技术和金融服务增长82.64%，主要是有偿维护的ATM 设备数量大幅增长。

    毛利率稳中有降，费用明显减少：公司综合毛利率为52.35%，同比下降1.75 个百分点，4Q 为48.28%，较3Q 下降3.47 个百分点。期间费用率下降6.68 个百分点至22.96%，主要是融资租赁业务与合作运营业务相比，减少了装修费用和设备折旧列支。

    2012 年完成股权激励业绩目标的可能性较高：公司顺利完成了2011 年净利润增幅不低于80%的业绩目标。公司承诺2012 年、2013 年的业绩目标是较2010 年增长160%和240%，以公司现有的业务模式看，其在中小银行市场具有较强的竞争力，完成业绩目标的可能性较大。

    盈利预测：我们预计公司2012 年、2012 年实现净利润2.54 亿元和3.25亿元，YOY+41.9%和27.94%，每股EPS 为0.74 元和0.94 元，PE 为17倍和13 倍。