御银股份(002177):营业利润90%增长 看好模式和技术优势

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:万建军/刘洋/张腾 日期:2012-02-17

11 年营业利润同比增长90%,略低于我们预期。1)11 年公司实现营业收入7.41 亿,同比增长58.36%;实现营业利润1.81 亿,同比增长92.56%;基本每股收益0.52 元,同比增长90.1%。2)尽管营业利润高速增长,公司业绩仍略低于我们预期(我们年报前瞻预计每股收益0.57 元)。我们判断业绩低于预期的主要原因是:11 年三季度起银行招标进度趋缓,造成公司四季度单季的利润增速仅为55.2%,低于前三季度平均。2)我们判断公司11 年业绩的高速增长既来自取款机的出货量稳步提升,又来自于客户对取款机/循环一体机运营的强需求。11 年中,公司关于循环一体机的投放经验得到增强,预计将成为未来业绩增长的重要基础。

    毛利率略受影响,仍维持50%以上高位。1)11 年公司主营业务中,产品销售和合作运营毛利率基本稳定,同比10 年分别下降和上浮1-2 个百分点。2)尽管公司融资租赁业务和技术、金融服务业务均下降8-10 个百分点,但仍维持50%以上高位。我们判断融资租赁业务和技术、金融服务业务毛利率下滑的原因与广东省外业务快速扩张息息相关。11 年公司广东省外业务营收同比增速达到60.26%,高于广州地区业务增速。3)公司高毛利率既和取款机/循环一体机的技术和认证门槛相对较高有关,又和公司在合作运营/融资租赁领域具备核心竞争优势有关。

    人行“助农取款“推广,未来两年看好公司前景。1)人行发文推广助农取款,要在13 年前实现农村乡镇及行政村基本覆盖,力争12 年在农村布放ATM 6万台。2)公司选点布放能力和成本优势明显,将是最受益于“ATM 下乡“的厂商之一。3)预计公司未来两年营收保持约40%同比增速,净利润增速将高于营收增速。公司的快速成长也可能对现金流带来压力。

    维持“增持”评级。我们预计公司12/13/14 年EPS 分别为0.73/0.95/1.15元,对应动态市盈率17/13/11 倍。由于看好“助农取款”带来的持续市场机会和公司模式、技术优势(选点布放能力),维持公司“增持”评级。