成都路桥(002628)深度报告:西部基建受益结构调整 成都路桥抢占开发先机

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孟群 日期:2012-02-16

四川省资质最全面的五家路桥公司之一,员工持股,是西部大开发先遣队:主要从事公路、桥梁、市政施工和公路养护业务。员工直接或间接持股,拥有公路和市政工程总承包及多项专业一级资质,是四川同时拥有公路路面、路基、桥梁、隧道和交安设施一级资质的五家企业之一,是西部大开发先遣队;

    受益结构性调整:一是经济结构的区域调整:工业化和城市化由东向西扩散,西部开发成为国家的核心战略,“要致富先修路”。西部公路建设空间和动力具备;二是财政政策向中西部倾斜,在实施积极性财政政策时表现的更为突出;

    财务指标显示公司较强的管理能力:公司 ROE连续多年远高于可比公司,主要得益于良好的成本控制能力和 BT模式带来的利润提升, 以及高于同业的资产周转率,另外公司回款状况也高于行业平均水平;

    成长源自三方面,募投项目有助于提升公司成长能力:(1)未来成长:巩固成都市场,抢占西部市场;加强路面养护、BT项目等业务;增加注册资金扩大可承接项目范围;(2)募投项目:强化订单承接能力;提升可承接订单范围;强化施工能力;降低资产负债率,提升公司融资能力;

    盈利预测及投资建议:预计 2011-2013 年 EPS 分别 1.1 元,1.61 元和 2.06元;股价对应 2012 年动态 PE12.5倍,2012 年业绩存在超预期可能:一是西部基建受益于财政政策结构性调整;二是若扩大注册资金,可承接业务上限大幅上升;三是四川及成都两会将交通建设放在优先发展地位,天府新区、内环改造和北城旧改目标明确; 2012 年 15-18 倍 PE对应 24-28.8 元,给予“强烈推荐-A”的投资评级;

    风险因素:公路投资低于预期,市场相对集中,回款及原材料价格波动风险。