大西洋(600558)调研报告:小行业小蓝筹

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇 日期:2012-02-16

焊材行业进入成熟期。国内集中度较高,竞争充分,产品档次不高,研发投入少。未来几年行业增速历史性放缓,行业将面临一段困难期。我国焊材生产和消费世界第一,结构落后,高端进口。未来特种焊材和焊丝是发展方向。

    结构调整为公司带来机遇。公司技术积累和现有硬件基础恰好适应行业发展趋势,公司进一步加大研发投入,优化产品结构,在行业弱市中优势更加凸显。

    药芯焊丝是潜在增长点。公司进入药芯焊丝较晚,规模不占优势,但产品质量提升很快,将逐步贡献更多。预计2013年末公司产能翻番达4万吨,届时焊材行业景气可能有所回升,可望带来一波新的增长。

    公司财务健康。公司从未发生过亏损,负债率40%,账款回收良好。但过去两年出现负经营现金流,部分原因是钢价上涨以及成品库存增加。钢价占公司成本65%,目前钢价稳定且有下降趋势,现金流将改善。

    风险提示。(1)行业风险主要是房地产调整带来焊材需求进一步低迷。(2)钢价波动带来的风险,我们认为2012年这种风险有一定的发生概率。(3)公司药芯焊丝2013年新产能投产,技术工艺都没有问题,但市场风险仍可能存在。

    公司业内地位举足轻重。是国内第一家焊接材料制造厂,60多年历史,生产基地和销售渠道全国布局合理。市场份额国内第三,但特种焊材产量质量种类国内第一。与国际焊材巨头仍有一定距离。

    焊条是公司盈利重心。公司近年盈利能力逐步下滑但已趋稳定,焊条占产量60%但贡献了72%主营利润。公司出口稳定但利润较低。未来两年看特种焊条,两年后看药芯焊丝,再远就看业务多元化比如焊接装备。

    盈利预测与投资评级。预测2011-2013年EPS0.26元、0.26元、0.34元,PB为1.35在金属制品板块最低,PE适中,市值14亿,是小行业中小蓝筹,多年分红,具有股本扩张基础。综合考虑,首次给予"增持"投资评级。6个月目标价为12元,对应的2012年和2013年的市盈率分别为46倍和35倍。